国信证券-国轩高科-002074-2018年年报及2019年一季报点评：修正18年业绩，铁锂龙头静待突破-190430

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        2018  年业绩修正，一季报收入同比增长  65.31%，短期业绩承压
        因收入确认节点以及坏账计提公司下修  2018  年业绩，全年实现营收  51.27  亿元（+5.97%），归母净利润  5.80  亿元（-30.75%），其中四季度单季营收  10.30亿元（-4.90%），归母净利润-0.79  亿元（-2.77%）。公司  19  年一季度实现营业收入  17.52  亿元（+65.31%），归母净利润  2.01  亿元（+25.22%），受动力电池销售价格下降及客户开拓影响，短期公司业绩承压。
        铁锂装机量增长迅速，行业第三地位稳固
        根据真锂研究统计，公司  2018  年实现动力电池装机  2.998GWh，较  2017  年同比增长增长  55.74%，市场份额达到  5.3%，仅次于宁德时代与比亚迪位于行业第三，公司  18  年出货量仍以磷酸铁锂为主，19  年伴随公司产能迅速扩张和客户开拓公司装机量有望实现较快增长，同时三元产能释放将优化公司出货结构。
        铁锂路线复苏趋势不改，客户开拓有待突破
        补贴对于高能量密度的门槛是三元电池大范围应用的主要原因，在补贴大幅退补的预期压力下，部分价格敏感的车型有望实现磷酸铁锂对三元的替换，国轩高科一直以磷酸铁锂为本，并在单体能量密度上率先突破  190Wh/kg，预期在铁锂路线复苏中受益。客户结构方面，公司已对国内大批乘用车、客车和专用车企实现供货，在与江淮汽车、北汽新能源等建立战略合作的同时也积极推进奇瑞、众泰等新客户的配套；同时公司海外大客户开拓取得突破，率先进入BOSCH  供应链，公司产品品质已得到海外大客户认证，更多大客户有待突破。
        风险提示
        补贴、双积分等政策不达预期；车企中高端车型推出不顺利；行业产品价格下降速度远超成本降幅，影响公司业绩增速。
        投资建议：维持  “买入”评级
        下调盈利预测，预计  2019-2020  年归母净利润  8.51/9.85  亿元，同比增速46.7/15.8%，摊薄  EPS  为  0.75/0.87  元，2019  年动态市盈率分别为  19.1  和16.5  倍，公司目前估值具有吸引力，仍然维持“买入”评级。