国信证券-华测检测-300012-2018年报暨2019年一季报点评：降本增效成效显著，业绩持续高增长-190430

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        精细化管理见成效，19Q1  业绩同比大幅扭亏为盈
        公司发布  2018  年报及  2019  一季报，2018  年实现收入  26.81  亿元，同比增长26.56%，归母净利润  2.70  亿元，同比增长  101.63%；2019Q1  实现收入  5.66亿元，同比增长  26.23%，归母净利润  0.45  亿元，同比大幅扭亏为盈，业绩高增长主要系营收稳健增长的同时公司精细化管理稳步推进，降本增效见成效。2018  年公司经营性现金流净额  6.84  亿元，同比大幅好转，公司人均产值  32.10万元，同比增长  12.83%；2019  年一季度公司毛利率/净利率  43.58%/8.37%，同比提升  9.05/13.41  个  pct，盈利能力修复显著。。
        生命科学检测增长亮眼，工业品检测毛利率大幅回升
        公司业务分应用领域看：1）生命科学检测增长最快：实现营收  14.25  亿元，同比增长  38.89%，充分受益于环境、食品及医学  CRO  业务的快速增长；2）工业品检测毛利率大幅回升：实现营收  5.0  亿元，同比增长  16.10%，毛利率为  38.1%，同比提升  13.46  个  pct。3）贸易保障/消费品检测持续稳健增长：实现收入  3.65/3.90  亿元，同比增长  11.78%/16.66%，贸易保障检测保持69.85%的高毛利率，消费品检测主要受汽车领域检测快速增长拉动。
        股权与期权激励结合绑定核心人才，持续并购完善产业布局
        1）员工持股与期权激励结合，完善长效激励机制：公司  2018  年已推行  2  次期权激励计划、一次员工持股计划，2019  年拟再次授予  470  万份股票期权（占总股本  0.28%），行权价  9.23  元，业绩考核  2019-21  年归母净利润达  3/3.6/4.32亿元或  3  年累计达  11.5  亿元，通过股权与期权激励结合的方式持续引进并深度绑定核心人才，助力公司快速拓展检测覆盖领域。2）并购进入新领域，完善产业布局：公司收购方圆电气  13%股权，将公司的业务领域拓展至低压、中高压检测领域，进一步完善公司战略布局，实现可持续性增长。
        盈利预测与投资建议：
        预计  2019-2021  年净利润为  3.49/4.52/5.87  亿元，对应  EPS  为  0.21/0.27/0.35元，对应  PE  47/36/28  倍。首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：
        并购整合不及预期；公司管理效率提升不及预期