华泰证券-华润双鹤-600062-专科制剂领衔，大平台稳步前行-190428

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        1Q19  业绩符合预期，目标价  15.90-18.02  元，维持“买入”评级
        公司发布  2019  年一季报，实现收入  26.3  亿元（+23%  yoy，剔除湘中并表后收入增速约在  16-17%），归母净利润  3.3  亿元（+10%  yoy），业绩表现符合我们的预期。考虑公司主营稳健（输液高毛利品种收入占比提升且放量+慢病及专科制剂领衔），一致性评价进展顺利，新品有望  19-20  年集中上市，我们预计公司  19  年维持  10-15%业绩增速，维持  2019-2020  年  EPS预测至  1.06/1.20/1.34  元，给予  19  年  PE  15-17  倍（19  年可比  PE  20x，考虑带量采购下氨氯地平等核心仿制药的不确定性给予折价），目标价15.90-18.02  元，给予买入评级。
        输液板块：软袋及  BFS  加速放量，推动毛利提升
        公司输液板块  1Q19  实现收入  7.9  亿元（+4.5%  yoy，因  1Q18  流感高基数），我们预计该板块  19  年有望实现近  15%销售，基于：1）软袋收入占比持续提升（较  18  年底提升  2pct），直立软袋加速导入市场提高整体盈利能力；和2）BFS  1Q19  实现  70-80%销量增速，考虑沈阳双鹤  BFS  生产线已全线投产且增加至安全库存量，看好  19  年冲击  6000  万袋以上销售量。
        制剂板块：专科平台领跑，慢病用药稳步扩张
        制剂板块1Q19  实现收入18.1  亿元（+32.9%  yoy），我们预计其19  年销售额有望维持双位数增长，预测基于：1）慢病平台1Q19  实现收入10  亿元（+24.33%），其中匹伐他汀受益品间替代销售额增速高达  70%，压氏达实现约  25%的销售额增速（1Q19  带量采购负面影响有限，且首个通过一致性评价使得国内  6  个地区提价），降压  0  号整体稳定，实现低个位数销量增速，其他降压品种（穗悦/复穗悦）合计实现逾  10%销售额增速；及  2）专科平台  1Q19  实现收入  3.3  亿元（+96.4%yoy，因丙戊酸镁缓释片合并推高收入），主力驱动为肾病板块腹透放量（超50%销售额增速），珂立苏收入维持稳定（销售额+14%yoy）。
        研发管线：一致性评价有序推进，加速多渠道产品研发
        背靠充沛现金支撑和华润集团大平台，公司进一步深入落实“1+1+6”战略，预计  19-20  年重磅纷至沓来：1）重磅左乙拉西坦/普瑞巴林/维格列汀等（已申报生产）预期  19-20  年上市；2）一致性评价进展顺利，截至当前3  个品种已通过（苯磺酸氨氯地平/盐酸特拉唑嗪/二甲双胍缓释片），熊去氧胆酸片/蒙脱石散/非那雄胺/头孢克肟分散片等也已完成申报，后续储备丰富（合计  20  余口服品种）和  3）多渠道加快产品研发（M&A、自主研发及  CRO  外包）。
        风险提示：核心品种降价，降压  0  号基层销售下滑。