东吴证券-中国长城-000066-净利润实现高增长，自主可控在多领域持续突破-190429

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        事件：2018  年营收  100.09  亿元，同比增长  5.3%；归母净利润  9.87  亿元，同比增长  69.9%，扣非净利润  3.27  亿元，同比增长  25.9%。2019Q1  营收  19.20  亿元，同比减少  0.49%，归母净利润  0.52  亿元，同比减少  65.8%，扣非净利润-0.41  亿元，同比减少  459.5%。  
        投资要点
        净利润高增长，第四季度开始业绩开始恢复：公司  2018  年业绩与此前业绩预报相符，归母净利润高增长的主要原因是处置金融资产（出售东方证券股票净收益约7.52  亿元）收益同比增加。扣非增速高于营收增速主要是：一是收入增加使营业利润同比增长；二是通过收购子公司的少数股东股权，加强对相关业务板块的控制，使公司利润有所增加。2018  年前三季度业绩收入和利润贡献占比最高的高新电子业务受部队机构改革影响增速不高，但从四季度开始相关影响消除，订单开始恢复，业绩快速增长，Q4  归母净利润同比增长  176.40%。分产品看，信息安全整机及解决方案、高新电子、电源产品业务分别同比增长-3.22%、8.68%、12.08%。毛利率方面，整体毛利率基本持平，信息安全整机及解决方案、高新电子、电源产品业务分别同比增长  1.12pct、1.13pct、-3.06pct。费用方面，公司销售费用同比下降  4.41%，管理费用同比增加  6.69%，研发费用同比增长  19.85%。此外，公司研发资本化占比由  2017  年的  0.18%提升至  2018  年的  17.63%。Q1  归母净利润和扣非净利同比大幅下降主要系三项费用和资产减值损失同比高增长、投资收益同比大幅减少。
        自主可控成公司布局重点，实现多项突破：目前公司以“网络安全与信息化”作为发展主线，推进加强自主可控能力建设，大力推进由单一产品向产品+解决方案转变，与中国软件、百度、金蝶、科大讯飞、奔图等多家行业龙头企业展开生态合作完善  PK    体系应用，并形成行业信息化解决方案，实现安全可靠产品由可用向好用的转变。2018  年网络安全业务发展取得重大突破，基于飞腾平台的终端和服务器产品性能保持领先，在国家某重点升级替代项目中占有率均为第一；实施“点亮工程”，在金融、医疗等多个关键行业成功实现基于  PK    架构产品的软件适配迁移；安全可靠整机成功亮相成都国际女子电竞比赛并出色完成任务；联合湖南省政府重点打造了全国首个省级  PK  体系的适配中心；在安全可靠网络交换、显示和国产化计算等领域，掌握“基于国产软硬件平台的网络交换”、“多网融合实时以太网交换”、“新一代机载图卡显示”、“液晶屏光学绑定”及“基于飞腾系列平台的核心计算主板研制”等关键及核心技术。随着国产化信息系统替代明显加速推进，基于飞腾平台的产品业务将迎来更大发展机遇。
        维持“买入”评级：国产自主可控的替代在未来两三年内将明显加速推进，公司的PK  体系作为国内生态最完善的国产化体系，将有望持续收益，预计  2019-2021  年EPS分别为0.36元/0.43元/0.51元，目前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。
        风险提示：重组整合进展低于预期；自主可控推进不及预期。