国信证券-华扬联众-603825-年报及一季报点评：主业增长稳健，成本控制良好-190505

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        事件：18年业绩符合预期，成本控制良好  
        2018年公司实现收入107.48亿元，同增30.81%；实现归母净利润1.28亿元，同增1.30%；实现扣非归母净利润-0.02亿元，同比下降114.64%；业绩符合预期。公司2018年度综合毛利率11.54（YOY+0.3pct）；销售费用率为1.87%，（YOY-3pct）；管理费用率为1.10%（YOY-0.6pct）。2018年度利润分配方案为每10股派发现金股利2.5元（含税）。2019Q1公司实现收入21.39亿元，同增6.2%；实现归母净利润0亿元，同比下降109.29%；业绩略低于预期。公司2019Q1综合毛利率10.76%（YOY-1.2pct）；销售费用率为5.47%（YOY-2pct）；管理费用率为1.57%（YOY+0.2pct）。  
        主业增长稳健，稳步有序拓展海外业务
        公司2018年互联网广告核心业务实现收入101.09亿元，同比增长33.04%；该业毛利率为11.90%，同比提升0.3pct；2018年宏观经济环境及广告公司竞争格局均较为不佳的情况下，公司互联网广告业务毛利率提升体现公司4A服务能力优势及广告投放技术优势。此外，公司2018年稳步有序拓展海外业务，韩国市场业务连续三年保持每年一倍以上的营业额增长，美国业务年度营业额突破千万美元，本土员工数量突破30人。  
        研发投入持续加大，激励费用及非经常性投资亏损影响业绩增速  
        公司2018年加强研发投入，一方面扩大内部技术团队规模，另一方面与清华大学、Talkingdata等建立商业数据分析领域的研究合作；2018年公司研发投入2.74亿，占收入比例达到2.55%，2019Q1公司研发费用率达到2.69%。公司2018年4月实施了员工限制性股票激励，18年度摊销费用2,654万元、19Q1持续摊销费用；此外，2018年公司出售皇氏集团股票产生4,999万元的投资亏损，均对净利润增速产生较大负面影响。
        盈利预测与投资建议  
        预测2019-21年EPS  分别为1.12/1.52/1.87元，对应同期13/10/8倍PE，公司作为数字营销龙头在"创意+全案策划+技术投放"全案服务能力领先，有望受益于经济触底回暖，维持"增持"评级。
        风险提示：广告行业增速放缓、行业竞争加剧、宏观经济风险等。