华创证券-华泰证券-601688-2019年一季报点评：投行受项目周期影响承压，经纪自营如期修复-190502

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        事项：
        华泰证券公布一季报，2019Q1实现营业收入62.48亿元，同比+45.65%；归母净利润27.80亿元，同比+46.06%。加权平均ROE为2.66%，较上年度同期增加0.5个百分点，符合预期。
        点评：
        受益于市场回暖，经纪自营均实现修复。2019Q1代理买卖证券业务净收入11.24亿元，同比+14%，系市场整体交投活跃度回暖。自营业务实现投资收益（含公允价值变动收益）22.04亿元，同比大增149%。
        去年高基数下，投行业务承压。证券承销业务净收入2.48亿元，同比-39%。华泰证券（华泰联合）一季度IPO项目未有斩获，去年同期首发项目有4家。IPO项目受报送、审核影响较大，呈现周期波动属于正常，公司目前IPO项目储备在行业排前十，未来兑现业绩可期。2019Q1增发家数7家（去年同期为10家），金额272亿元，同比-60%。债承方面，一季度公司债+企业债承销规模95.16亿元，同比大幅增长138.68%。
        资管业务实现增长，股权质押业务继续出清。一季度受托客户资产管理业务净收入7.12亿元，同比+26%，稳健于市场。利息净收入5.03亿元，同比-28%，公司仍在收缩股权质押业务，对存量业务进行清理以防范风险，一季度继续计提620.85万元融资类业务减值准备。
        投资建议：华泰证券一季度管理费率显著降低，成本把控优秀。ROE稳健提升，我们预计公司2019/2020/2021年EPS为1.11/1.21/1.38元（2019/2020原预测值为1.04/1.15元，根据市场景气度调整），BPS分别为13.35/13.90/14.70元，对应PB分别为1.55/1.48/1.40倍，ROE分别为8.31/8.74/9.38%。公司不断深化市场化管理改革，引入战略伙伴，开拓海外市场，我们给予2019年业绩2倍PB估值，目标价27元，维持“推荐”评级。
        风险提示：境外发展受阻，金融监管趋严，其他系统性风险。