华创证券-中信证券-600030-2019年一季报点评：稳健龙头，ROE迅速抬升-190501

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        事项：
        中信证券公布一季报，实现营收105.22亿元，同比+8.35%；归母净利润42.58亿元，同比+58.29%，符合月度业绩累计测算的预期。加权平均ROE为2.74%，较去年同期增0.96个百分点。
        点评：
        业务结构决定，经纪收入小幅收缩。手续费净收入中，经纪业务同比-9%。根据交易所公布数据，2019Q1两市日均股基成交额6217亿元，同比+21%。公司去年经纪市占率佣金率双升，同时金融产品代销收入大增，今年一季度市场好转带来竞争全面化，尤其零售端散户活跃。公司优势主要在机构端，平均来看股基市占率可能承受一定压力。行业佣金率不改下行之势，预计也有一部分影响。
        投行业务同比增34%，再融资和债承持续回暖。2019Q1中信证券IPO家数7家（去年同期为4家），增发7家（去年同期为9家）；首发金额52.89亿元，同比-15%，增发金额294亿元，同比大增81%。债承方面，一季度公司债和企业债承销家数51家（去年同期为21家），承销金额375亿元，同比+70%。
        自营收入大幅回升，利息收入下降。一季度中信证券资管业务同比-13%，而受益于二级市场回暖，公司投资收益（含公允价值变动收益）同比大增103%。利息净收入同比下降18%，一季度公司信用资产减值转回1620.68万元，较去年同期增多。
        投资建议：中信证券2018全年信用业务整体计提率较高，随着市场好转，股权质押业务风险纾缓，减值未来冲回可能性很大。公司机构客户资源丰富，收入结构均衡，抵御市场扰动能力强，能够保持稳健作风。我们预计中信证券2019/2020/2021年EPS为1.43/1.60/1.94元，BPS分别为13.80/14.82/15.92元，对应PB分别为1.67/1.55/1.45倍，ROE分别为10.65/10.80/12.21%。基于行业未来龙头集中，公司在资本规模、业务指标等多方面领先行业，我们给予2019年业绩2-2.5倍PB估值，维持目标价区间28-35元，维持“推荐”评级。
        风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，其他系统性风险