平安证券-南方航空-600029-波音B737MAX机型停飞影响有限，净利润同比增长-190501

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        投资要点  
        事项：公司发布2019年一季报，报告期内公司实现营业收入376.33亿元，同比增长10.36%；实现归属于上市公司股东的净利润26.49亿元，同比增长4.13%。    
        平安观点：  
        客公里营业收入减少，营收增速低于运量增速：2019年Q1，公司RPK同比增长11.9%，高于ASK同比11.2%的增速，因此公司整体客座率水平同比0.5个百分点，达到82.9%。但19年Q1客公里营业收入为0.544元，同比减少1.4%，导致公司一季度营收增速低于运量增速。  
        B737MAX影响低于预期：公司目前停飞737MAX机型总计34架，这部分机型停飞前主要用于广州、新疆和厦门三地，在停飞后，公司主动调整东北及其他运力富足地区飞机进行补充，基本抵消停飞影响。  
        美元负债提高61亿，汇率敏感度大幅提升：在新的租赁会计准则下，公司美元负债大幅提高，从此前的40亿美元，提升至101亿美元，导致人民币兑美元汇率升值（贬值）1%对净利润增加（减少）的影响从2亿提高至5亿左右，汇率敏感度大幅提升。  
        投资建议：公司一季度客公里营收出现小幅下降，但是我们认为在供给持续紧张的格局下，公司平均票价水平还有上升空间，我们小幅下调此前预测，预计公司2019-2021年的归属母公司净利润从91.22亿元、96.12亿元和115.34亿元调整为88.45亿元、92.24亿元和112.81亿元，预计2019-2021年EPS分别为0.72元、0.75元、0.92元，对应PE分别为11.8、11.3和9.2。维持"推荐"评级。  
        风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。