华泰证券-福建高速-600033-业绩符合预期，路费收入稳健增长-190430

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        1Q19，收入同比增长  7.47%，盈利同比增长  8.38%，业绩符合预期
        福建高速发布  2019  年一季报：1）营业收入同比增长  7.47%至  6.70  亿元，归母净利增长  8.38%至  1.99  亿元，扣非净利增长  10.36%至  1.98  亿元；2）业绩符合预期（我们盈利预测为  2.02  亿元）。我们认为，盈利增长主要来自：车流量内生增长、财务费用下降。我们预计  2019-2021  年  EPS  为0.29/0.32/0.35  元，维持目标价区间  4.05-4.12  元，维持“增持”评级。
        福厦线内生增长强劲，罗宁线收入大幅提高
        福建省私家车保有量提升，带动高速公路客车流量稳健增长；经济下行使货车流量增速较低。1-3  月，福建省高速公路总车流量同比增长  7.6%，其中，客车、货车同比增长  8.5%、3.6%。同期，公司核心路段泉厦、福泉高速通行费收入同比增长  2.4%、6.7%。福厦线客车增速显著高于货车，泉厦、福泉高速的客车增速高于货车  6.7、5.5  个百分点。1Q19，罗宁高速通行费收入大幅提升  51.0%，而  2018  年同比增长约  14.0%。
        车流量内生增长、财务费用下降，贡献盈利主要增量
        1Q19，公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长  7.47%、6.64%、11.85%、8.38%。我们认为：1）收入的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长；2）营业利润同比增加  3843  万元，主要因为毛利润增加  2782  万元，财务费用下降  545  万元，联营公司减亏  619  万元，管理费用保持稳定。
        高股息具有吸引力，2019  年需关注差异化收费政策的影响
        在  A  股高速公路中，公司分红率、股息率较高。公司  2018  年度分红率约56%，对应股息率为  4.50%（收盘价  2019/4/29）。假设  2019-2021  年度分红率维持在  56%，我们预计公司股息率为  4.88%/5.314%/5.97%（收盘价2019/4/29）。自  2019  年起，福建省开始执行《关于扩大高速公路差异化收费试点工作的通知》，明确八项高速公路差异化收费政策。在降低社会物流成本背景下，差异化收费可能降低单车收费标准，但也会诱增车流量驶入高速公路。因政策已执行的时间较短，2019  年仍需密切关注政策落实情况。
        维持目标价区间  4.05-4.12  元，维持“增持”评级
        因一季度业绩符合预期，我们维持2019/20/21  年归母净利预测7.94/8.65/9.73  亿元。我们维持目标价区间  4.05-4.12  元，基于：1）DCF：仍基于  WACC=8.99%，测算每股价值  4.12  元；2）PE：仍基于  14x  2019PE（行业估值中枢为  11-12x  2019PE，因公司股息率较高给予溢价），测算每股价值为  4.05  元。维持“增持”评级。
        风险提示：车流量增速放缓、收费标准降低、参股公司亏损扩大