中泰证券-医药行业板块2018年年报及2019Q1分析暨5月月报：产业结构调整升级，布局高景气板块-190505

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        投资要点
        随着医保支付体系改革推进，产业结构性调整，医药行业子板块分化明显，把握确定性方向。2018  年医药上市公司收入增速  20.51%，利润总额增长7.78%，扣非净利润增长  8.33%；2019  年第一季度医药上市公司收入增速16.42%，利润总额增长  6.44%，扣非净利润增长-3.73%。2019Q1  扣除原料药板块行业仍保持扣非  2.89%的增长。各子板块收入和利润增速分化明显，景气度较高的板块表现好、但受到化学原料药、生物制品  2018  年上半年基数较大等因素影响，导致医药行业  2018  年全年表现及  2019Q1  表现相对一般。2018  年收入、扣非净利润增速较快的包括化学原料药、生物制品和医疗服务板块，2019Q1  收入、扣非净利润增速较快的包括生物制品、医疗器械和医疗服务板块。我们认为主要有几个原因：1、2018  年一季度流感导致高基数，因此  2019  年一季度化学制剂等板块表现相对一般；2、原料药产品受环保影响涨价；3、生物制品中疫苗行业虽然受狂苗事件影响三季度增速有所回落、但仍然保持较快增长，血液制品同比持续恢复；4、医疗服务、医疗器械板块持续处于景气状态。
        2018  年扣非净利润增速排序为医疗服务、化学原料药、医疗器械、生物制品、化学制剂、医药商业、中药。（1）医疗服务板块  2018  年收入增长28.26%，扣非净利润增长  43.28%。爱尔眼科、美年健康、通策医疗等服务连锁企业及创新药服务商药明康德、泰格医药、康龙化成等继续保持较快增长。（2）化学原料药板块  2018  年收入增长  20.07%，扣非净利润增长  27.06%。2018  年是化学原料药板块盈利能力较强的一年，受益于环保收紧、部分品种主要厂家停产等因素导致主要产品价格大涨，维生素、肝素等生产企业的利润爆发。（3）医疗器械板块  2018  年收入增长  21.95%，扣非净利润增长  25.56%。板块继续分化，健帆生物、欧普康视、迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物等龙头公司增长较好；传统  IVD  企业面临产品较为单一，增长乏力、渠道竞争激烈等压力，增速较低。（4）生物制品板块  2018年收入增长  37.11%，扣非净利润增长  21.81%。虽然三季度受狂苗事件影响疫苗企业利润增速有所回落，但全年疫苗行业实现较快增长，长春高新、华兰生物实现较高速增长，血制品行业逐步回暖。（5）化学制剂板块  2018年收入增长  25.19%，扣非净利润增长  13.13%。2018  年第四季度开始带量采购政策对板块造成一定冲击，化学制剂板块盈利能力有所下降。（6）中药板块  2018  年收入增长  19.15%，扣非净利润下滑  6.69%。中药板块的增长主要由片仔癀、济川药业等企业的增长拉动，中药注射剂普遍利润下滑幅度较大，品牌  OTC  分化、部分企业有增长。
        2019  年一季度扣非净利润增速排序为生物制品、医疗器械、医疗服务、医药商业、化学制剂、中药、化学原料药。（1）生物制品板块  2019Q1收入增长  25.64%，扣非净利润增长  19.00%。2019  第一季度生物制品板块有所分化，长春高新、智飞生物、我武生物、华兰生物、博雅生物等实现较好增长，康泰生物、通化东宝、安科生物等表现较  2018Q1  略差，导致整体扣非利润增速下降至  20%以下。（2）医疗器械板块  2019Q1收入增长  18.63%，扣非净利润增长  17.41%。器械板块继续分化，健帆生物、欧普康视、蓝帆医疗、安图生物等公司增长较好。（3）医疗服务板块  2019Q1  收入增长  18.36%，扣非净利润增长  14.55%。爱尔眼科、美年健康、通策医疗等服务连锁企业及创新药服务商药明康德、泰格医药等继续保持较快增长，但医疗信息化个股等表现一般。（4）化学制剂板块  2019Q1  收入增长  11.35%，扣非净利润下滑  1.59%。2019年第一季度化学制剂板块首次出现负增长，主要与个别个股如景峰医药、海思科、哈药股份等表现较差有关。且受  2018  年一季度流感导致高基数，影响2019Q1板块增长。（5）中药板块2019Q1收入增长1.42%，扣非净利润下滑  5.41%。中药板块除片仔癀、亚宝药业等企业增速较为不错外，中药注射剂普遍利润下滑，品牌  OTC  受  2018Q1  基数较高影响也较为一般。（6）化学原料药板块  2019Q1  收入增长  20.07%，扣非净利润增长  41.09%。2019  年第一季度维生素价格大幅下降导致企业盈利变差，但部分沙坦类、肝素类产品受格局变化导致价格上涨，该类企业业绩表现不错。
        医药板块配置自  2018  年  Q3  下降后，三个季度基本保持稳定。2019  年一季度  A  股基金持仓前十大重仓医药板块占比  13.73%，扣除医药基金后占比  9.47%，前十大重仓占比基本与  2018  年  Q4  持平，扣除医药基金后配置降低  0.28pp。基金持有市值前三大的医药个股为长春高新、恒瑞医药、美年健康；持仓基金数排名前三为长春高新、恒瑞医药、泰格医药。
        展望未来三年，研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的。（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来，国家从审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移，国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发，建议布局竞争力强的龙头企业。关注药明康德、泰格医药等。（2）消费升级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势，优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物等。（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大，而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等。
        中泰医药重点推荐  4  月平均涨跌幅-5.22%，跑输医药行业  3.31%，其中恒瑞医药  0.5%、复星医药  2.28%、智飞生物-15.66%、迪安诊断-7.23%、仙琚制药-11.03%、天宇股份  3.58%、普利制药-4.8%、上海医药-4.84%。
        5  月重点推荐：恒瑞医药、复星医药、爱尔眼科、贝达药业、迪安诊断、健友股份、仙琚制药。
        行业热点聚焦：（1）国家医疗保障局公布修改后的《2019  年国家医保药品目录调整工作方案》；（2）十三届全国人大常委会第十次会议举行，药品管理法草案拟进一步修改。
        市场动态：对  2019  年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块绝对收益率  29%，同期沪深  300  绝对收益率  30%，医药板块跑输沪深  300约  1%。2019  年  4  月医药生物行业下跌  1.91%，所有子板块均下跌；其中化学制药子板块跌幅最小，为-0.41%，生物制品子板块跌幅最大，为-5.63%。以  2019  年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值  25.48  倍PE，全部  A  股（扣除金融板块）市盈率约为  16.12  倍，医药板块相对全部A  股（扣除金融板块）的溢价率为  58.09%。以  TTM  估值法计算，目前医药板块估值  29  倍  PE，低于历史平均水平（37  倍  PE），相对全部  A  股（扣除金融板块）的溢价率为  57.6%。
        风险提示：政策扰动；药品质量问题。