国信证券-万达电影-002739-年报及一季报点评：业绩短期承压，新建影院速度放缓-190505

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????????事件：2018??年及??2019Q1??业绩符合预期
????????公司??2018??年实现收入??140.88??亿元，同比增长??6.49%；归母净利润??12.95??亿元，同比下降??14.58%；业绩符合预期。公司??2019Q1??实现收入??39.13??亿元，同比下降??6.98%；归母净利润??4.26??亿元，同比下降??21.12%；业绩符合预期。
????????票房增速优于行业，新建影院数量下降
????????2018??年公司实现票房??79.8??亿元，同比增长??10.1%；公司??2019Q1??实现票房27.6??亿元，同比下降??6.50%；2018??年度及??2019Q1??公司票房收入增速均优于行业增速。公司??2018??年度票房市占率??13.5%，较??2017??年底持平；影投行业竞争加剧下，公司票房市占率依然稳固。
????????截至??2019Q1??末，公司拥有已开业直营影院??609??家，5,387??块银幕。其中??2018年度新增影院??79??家（2015/16/17??年新增影院分别为??110/109/115??家），2019Q1新增影院??14??家，18??年以来公司新建影院速度有所放缓；但市场竞争加剧叠加前期新建影院尚未成熟影响下，公司毛利率持续下行，2018??年度及??2019Q1毛利率分别为??30.32%（YOY-2pct）及??29.46%（YOY-3pct）。
????????非票业务增速放缓，影院相关技术行业领先
????????公司“全直营”模式下品牌化经营优势突出，单银幕产出、上座率行业领先；公司自有万达电影??APP??出票占比超??20%，已形成领先的自营电影票平台；公司??2018??年卖品/广告收入增速下滑，但毛利占比分别提升??2pct/1pct。公司影院相关技术行业领先，一方面，截至??2018??年底，公司旗下拥有??IMAX??银幕??314块、已开业杜比影院??35??家，并推出高端自有巨幕品牌“PRIME”，引入三星OnyxLED??影厅，不断加大力度提升尖端放映技术，进一步提升观影体验；另一方面公司影院技术服务公司已接入??500??余家影城。
????????盈利预测与投资建议
????????预测??2019-21??年??EPS??分别为??0.75/0.81/0.88??元，当前股价对应??PE??30/28/25倍。公司为院线行业龙头，自营模式下经营效率高于同业，看好公司长期成长力，维持“增持”评级。
????????风险提示：政策监管风险，院线市场竞争加剧，票房增速低于预期等