国信证券-游族网络-002174-2019年一季度财报点评：业绩稳定增长，顶级游戏即将步入收获期-190505

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        移动游戏拉动全年收入增长，2018  年海外收入占比超  50%
        1）2018  年，公司实现营收  35.81  亿元（+10.68%），收入增量主要由移动游戏所拉动，2018  年公司移动游戏实现收入  25.68  亿元（+11.59%），占营业收入比重  71.70%。同时，海外收入表现良好，实现营收  18.44  亿元，占公司收入比重为  51.49%；2）实现归母净利润  10.09  亿元（+53.85%）；扣非后归母净利润  7.37  亿元（+23.05%）；稀释后每股收益  1.15  元。3）2019Q1，公司实现营收  8.33  亿元，同比下降  4.03%，实现归母净利润  1.73  亿元，同比下降22.2%，主要原因系《圣斗士星矢》等新游尚未贡献流水。
        2018  年宣发费用增长致销售费率增长，2019Q1  期间费用控制良好
        1）2018  年，公司销售费用为  4.08  亿元（+38.94%），主要系游戏宣传推广方式增加及推广费用增长；2）研发费用为  3.7  亿元（+24.62%），研发费率为  10.3%（+1.1pct），主要系研发投入较  2017  年有较大的增长，研发投入主要项目包括《Game  of  Thrones  Winter  is  Coming》、《权力的游戏》、《山海镜花》等。3）2019Q1  期间费用控制良好，销售费率、研发费率均有明显下降。
        加速全球化及区域化布局，顶级  IP  游戏上线在即
        1）巩固优势游戏：2018  年，公司持续推出《天使纪元》、《三十六计》、《女神联盟  2》等多款精品游戏，同时寻求核心品类突破，布局二次元、休闲游戏、H5  等新品类；2）加速全球化和区域化布局：公司新建新加坡研发中心，并在印度、土耳其、韩国、泰国均设立了分公司，推出《天使纪元》、《女神联盟  3》等新作。截至  2018  年，公司的发行版图已经拓展至全球  200  多个国家和地区，积累包括育碧、微软、苹果在内的  1000  多个合作伙伴。3）顶级游戏上线在即：《权利的游戏》、《少年三国志  2》、《山海镜花》等头部游戏即将上线，内测效果良好，上线后有望贡献较高流水。
        投资建议：看好后续新游表现，维持“增持”评级。
        维持盈利预测，预计  19/20/21  年  EPS  为  1.48/1.84/2.24  元，当前股价分别对应同期  14/11/9  倍  PE，维持“增持”评级。
        风险提示
        新游变现不及预期的风险；政策监管风险；版号风险等。