兴业证券-中远海能-600026-一季度油运市场回暖，公司盈利同比改善-190504

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        投资要点  
        事件：中远海能发布  2019  年一季报，报告期营业收入  38.5  亿元，同比增长59.9%；归母净利润  4.3  亿元（去年同期亏损  0.9  亿元），折合  EPS  为  0.11  元；扣非后净利润  4.3  亿元（去年同期亏损  0.9  亿元），业绩基本符合预期。
        点评：
        2019  年一季度外贸油运市场回暖。2019  年一季度油运市场回暖，VLCC中东-中国航线平均日租金水平  2.8  万美元/天，较去年同期  0.8  万美元/天的极低水平明显回暖。受益于市场回暖，公司盈利同比改善。
        LNG  新船交付，业绩贡献继续增长。报告期公司同比新增  10  艘  LNG  的船舶运力，实现  LNG  运输税前利润  1.4  亿元，同比增加  89.7%。
        继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后，原油出口快速增长。Clarksons  预测  2019  年美国海上原油出口量将达到  260  万桶/天，同比增加90  万桶/天，约占全球海上原油出口量的  2%左右，美国原油管道有望在2019  下半年开始大规模投产，届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍，美国出口的增长有望进一步提升周转量，若仅考虑原油出口结构的变化，假设美国每年新增全球  2%的海上原油出口量，全部运往亚洲，OPEC  减少相应对亚洲的出口量，预计2019-2021  年全球海上原油周转量增速  4%、4%、4  %。
        假设  2019-2021  每年新船订单的按期交付率为  80%，  预计  2019-2021  年新船交付  1746、1221、476  万  DWT，国际海事组织限硫令  2020  年初生效，届时有望推动老旧船舶加速淘汰，假设  2019-2021  年拆船  300、500、500  万  DWT，预计  2019-2021  年运力增速为  6.3%、3%、-0.1%。2019  年受运力集中交付影响，供给端有一定压力，不过  2020  年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转；美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到  5  月初，届时若取消豁免，伊朗油轮（VLCC  运力占全球  5%）可能会有部分停航，有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期，继续看好市场回暖趋势。
        盈利预测与评级。假设  2019-2021  年公司  VLCC  日租金水平为  3、4、5  万美元/天，预计公司  2019-2021  年归母净利润为  12.7、23.7、37.8  亿元，公司的增发尚在推进，不考虑增发摊薄，折合  EPS  为  0.32、0.59、0.94  元。公司  2019年  4  月  29  日的股价对应  2019-2021  年的  PE  为  20.2、10.9、6.8  倍，对应  2019年  PB  为  0.9  倍。我们认为油运行业处于复苏起点，继续看好市场回暖趋势，建议投资者择机布局，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示。美国原油出口增长低于预期、全球原油海运需求低于预期、油运运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期