国信证券-兔宝宝-002043-2018年年报点评：业绩小幅承压，转型升级稳步推进-190506

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        收入增长  4.54%，归母净利润增长-9.33%，拟  10  派  2.5  元
        2018  年全年公司实现营业收入  43.06  亿元，同增  4.54%，品牌授权  B  类收入折算后营收  76.18  亿，同增  5.81%，实现归母净利润  3.31  亿元，同减  9.33%，扣非后归母净利润  2.5  亿，同减  20.05%，EPS  为  0.41  元/股，并拟  10  派  2.5元（含税），符合此前业绩快报。公司核心业务装饰板材（占比  68.5%）实现收入  29.51  亿，同增  1.61%，增速承压主要受房地产市场影响，随着精装房比例增长，尤其是江浙沪较发达地区，定制化和成品化趋势影响材料销售；整体利润增速较收入低主要受费用端增长拖累。
        盈利能力承压，团队扩张追求长远发展
        公司毛利率实现  16.68%，同比降低  0.68pct，主要受原辅材料上涨影响；净利率实现  7.66，同比降低  1.18pct，公司三项费用率实现  7.88%（+1.52pct），主要由于新设立分公司、团队薪酬以及市场宣传费用增加导致销售和管理费用增加，但长远来看有助于公司持续发展；财务费用主要由于短期借款增加所致。
        深化拓宽渠道建设，着力布局  B  端市场
        报告期内公司提高市场覆盖和渠道下沉力度，全年装饰材料事业部新建专卖店312  家，累计专卖店总数  1996  家。受地产精装趋势推动，公司正式全面改革并导入销售分公司运营模式，重点推进经销商开展家装公司、定制家具企业等“小  B”端业务，以及培养地产公司、工装公司等“大  B”端业务。
        大力推进“易装”项目，完善定制家居业务
        为顺应定制家居成品化趋势，公司易装项目全年落地专卖店  45  家，获得公司论证的易装加工中心  115  家，成为未来  C  端业务增速主要来源。报告期内公司新组建橱柜、儿童家居业务团队，大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、  儿童家居五大产品体系建设，新建各品类专卖店  412  家，累计达  1644  家。
        转型升级，推进大家居产业链布局，继续给予“买入”评级
        公司通过调整产品结构，正在由基础板材供应商向全屋定制服务商转型升级，未来还将以渠道建设为重点，努力推进基础材料和易装业务的协同发展，围绕定制家居进行大家居全产业链布局，预计  19-21  年  EPS  分别为  0.47/0.53/0.58元/股，对应  PE  为  14.1/12.6/11.5x，继续给予“买入”评级。
        风险提示：地产销售不及预期；产业链布局推进不及预期；