东兴证券-直播行业新态势下的投资机会-190430

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        投资摘要：
        经历过  2016  年的爆发式增长后，直播行业经历了行业调整，逐渐过渡到成熟发展阶段。在用户规模与粘性、用户人均付费及内容监管层面均出现了新的变化。
        用户规模绝对数量保持优势，同时用户粘性上升，逐渐凸显出成熟行业的表征。直播行业  2018  年用户规模为  4.6  亿人，同比增长  15%。市场规模预计在  2022  年达到  1055  亿人民币。此外，2018  年度新增主播数、送礼人数及直播时长分别增长了  49%、64%和  66%，直播行业用户粘性保持了良好的增长态势。
        行业从整体粗放大规模增长逐渐向着精细化态势发展，用户  ARPU  值增长稳健。付费转化率的提高与ARPU  的增长成为了直播业务的主要驱动力。业内公司通过从运营和内容两方面进行精细化运营以拉动用户付费。
        内容监管严格，促使行业洗牌，龙头平台自检优势受利。内容监管趋严加速淘汰了不具备内容优势与资金实力的中小平台，而具有牌照优势与优质内容的龙头平台则迅速抢占市场份额。
        在行业新阶段如何调整发展战略是每个直播行业业内公司关注的问题以及痛点所在。基于直播行业的新现状，目前业内主要有四大发展趋势：
        全球化构筑流量展现层，抢占海外增量市场
        多元化运营，借助品牌关联低成本获取流量
      “直播+”模式培育用户粘性，加速用户购买力转换深入布局垂直领域，构筑细分市场护城河
        我们判断行业经历调整期后，直播行业秩序将更加规范，同时市场集中度将大大提高。唯有具备庞大用户基础的龙头平台以及具备细分领域护城河的公司将保持竞争优势。建议关注拥有领先用户规模且海外拓展卓有成效的欢聚时代（YY.O），通过多元化经营获得巨大流量的天鸽互动（1980.HK），深耕直播+社交以增强货币化能力的陌陌（MOMO.O），以及垂直领域游戏直播巨头虎牙（HUYA.N）。
        风险提示：行业增长速度不及预期，监管政策风险。