西南证券-宝通科技-300031-游戏出海龙头，矢志全球研运一体-190429

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        “输送带+游戏”双主业运营格局。公司是传统业务和新业务齐头并进的转型企业，主营输送带的生产销售、移动网络游戏的海外发行和运营，稳定性和成长性兼备。
        不懈进取，矢志“研运一体”+“智能输送”。公司游戏业务主体——易幻网络是国内领先的游戏海外发行商，“2018  年中国APP  发行商出海收入榜”排名第9  位。公司依托现有优势，持续布局产业上下游，构建全球研运一体业务格局。
        区域开拓：公司立足在韩国、东南亚地区的既有优势，向周边地区乃至全球进行辐射。在重点地区——日本，公司已有一定斩获，二次元作品《遗忘之境》一经推出即获得日本iOS  商店的官方推荐，拿下了免费榜Top3  的位置，为进军日本战略实施打响第一枪。我们乐观看待公司在日本市场的突破，后者付费率高、付费习惯好，有望成为公司下一个核心业绩贡献区域。
        发力研发：公司发行能力卓绝，与上下游保持长期稳定合作关系。在保有既有发行业务优势和团队的同时，公司加大在CP  端的投入力度，通过“自建+投资”的方式，不断提升研发能力，“全球研运一体”之路迈出一大步。
        此外，公司以产业基金为基础，在泛娱乐领域积极寻找发展、投资机会，确保公司游戏业务综合竞争力和市场地位。
        公司是国内领先的输送带生产制造商，立志成为“全球领先的智能输送服务商”。为此，公司持续推进传统主业转型升级，积极布局工业输送服务转型，全力开拓系统总包服务，业已取得国内外客户的认可。
        盈利预测与投资建议。预计2019-2021  年EPS  分别为0.87  元、1.17  元、1.42元。通过分业务测算，我们估算公司2019  年对应市值为68.9  亿元，公司总股本为3.97  亿股，对应股价为17.36  元/股，相当于20  倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，新游戏上线或不及预期的风险，区域拓展或不及预期的风险，核心人才流失的风险。