渤海证券-通宇通讯-002792-年报点评：专注天线研发，助力5G网络建设-190505

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        投资要点：
        年报符合市场预期，一季报营收增长明显
        公司于近期公布  2018  年度业绩报告和  2019  年第一季度报告。18  年年报显示，公司营业收入为  12.65  亿元，较上年同期减  17.62%；归属于上市公司股东的净利润为  4442.45  万元，较上年同期减  59.81%；每股收益为  0.2  元。一季度报显示，公司实现营业收入  3.9  亿元，同比增加  37.81%；归属于上市公司股东的净亏损  1815.01  万元，上年同期亏损  998.17  万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损  2012.66  万元，同比减少  98.66%；基本每股亏损  0.08  元。年报和一季度报告符合预期。
        国内天线业务低迷，海外市场维持高增长
        公司专业从事通信天线及射频器件产品的研发、生产及销售，产品主要包括基站天线、射频器件、微波天线等。由于  18  年国内  4G  通信网络进入建设末期，三大运营商的资本开支连年持续下滑，国内天线市场竞争环境异常激烈。
        公司的基站天线、射频器件和微波天线都呈现出生产销售下滑，库存增加的局面。光通信产品因为子公司光为通信正式投产并批量生产而使得产量增加，使得销量较去年增加  34.59%；信息指挥系统销售量、生产量、库存量较去年有较大增长在于  2017  年基数较低；5G  产品  2017  年没有量产，而  18  年  5G产品营业收入  3331  万元，增长比例较大。面对国内天线市场低迷，公司发力国外市场，抓住印度东南亚  4G  网络建设加速的机遇，海外实现收入  5.4亿元，同比增长  49.62%。经历了去年通信行业的低迷，一季报显示公司营业收入开始形成拐点迹象，同比增加  37.81%，主要是订单确认收入。同期公司加大研发投入以及汇率波动导致管理费用和财务费用增速超过营收，从而使得一季报亏损扩大。不过随着运营商的  19~20  年度天线集采落地，公司未来几个季度净利润将随着营收增长而转正。
        公司在通信天线技术研发和制造方面优势明显
        基站天线仍为公司的主导产品，目前已形成通信天线、射频器件、光模块等丰富的产品线，开发出系列基站天线、双工器、合路器、塔顶放大器、系列微波天线、光传输模块等产品。公司在通信天线及射频器件领域研发优势明显：天线研发团队有  50  多人，建有微波暗室及完备的测试设备及测试环境，同时拥有全封闭式远场测试场、半开放式远场测试场、开放式远场测试场与Satimo-SG64  近场测试系统等  4  种天线方向图测试系统。可满足目前国内外各代通信网络制式的多样化需求，在移动通信天线领域具备较强的市场竞争力。公司主要客户为通信系统运营商和设备商，如国内三大运营商、国外的大  T  以及华为、中兴、大唐、诺基亚、阿朗等，产品销往全球  60  多个国家和地区。公司的良好的供应链体系可以满足通信天线及射频器件市场供货量大、交期短等需求，快速完成新产品的研发、中试，并迅速跟进模具设计、制造和工艺准备，实现产品设计优化与模具开发、工艺优化并行，从而大大缩短产品研发及制造技术准备周期，提高了公司的市场竞争力。
        完善天线产业链，依托海外市场和  5G  建设获得高增长
        2018  年以来，5G  标准基本制定完成，涉及具体应用的  R16  版本即将启动，同时国内工部向三大基础运营商发放了  5G  系统中低频段试验频率使用许可，三大运营在国内各大城市铺开  5G  商用试点。19  年公司致力于技术研发与创新，做强做大公司基站天线、射频器件产品，特别是加强对  5G  新一代通信天馈系统的研发投入，整合关键零部件如振子、滤波器等配套资源，将公司打造成  5G  时代国际先进的通信天线及射频器件产品的研发、制造基地。目前公司是中国移动  5G  联合创新中心首家天线研发企业合作伙伴，拥有授权专利  519  项，其中发明专利  63  项，5G  相关专利已授权  83  项。截至目前，公司  5G  基站天线和射频器件产品在  2.6GHZ  频段、3.5GHZ  频段已经从研发样品进入转产批量交付阶段；毫米波段相关产品的研发也取得阶段性成果。
        未来公司在运营商的  5G  建设中有望持续获得有效订单，提高公司的市场竞争力和市场占有率。
        随着大数据、云计算、物联网等新业态的蓬勃发展，市场对光通信模块的需求不断增大，公司还将发展光模块业务，特别是在中高端领域的产品方面发力。目前公司控股子公司深圳光为业务发展势头良好，新产品研发与产能提升工作进展顺利，未来有望成为领先的光模块专业制造商。
        实施股权激励计划，锁定未来业绩增长目标
        目前公司正在推进的股权激励计划，以  34.15  元/股的行权价格向公司管理团队及核心技术人员  834  人授予  785.80  万份股票期权。股权激励计划得以实施的条件是设定了相比  2018  年，2019—2021  年度营业收入增长率分别不低于  15%、30%、50%的业绩考核目标。同时个人的工作绩效也需要进行全面的综合评价，确定激励对象个人是否达到行权的条件。由该股权激励计划的业绩目标可以看出，未来三年，公司的营收复合增长率不低于  15%，同时激励计划对公司发展产生的正向作用，激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低经营成本。随着  5G  牌照发放，5G  网络进入实质性阶段，公司的天线系列产品有望持续性放量，从而降低成本，提升毛利率，公司的净利润增长将会提速，从而享受  5G  建设的所带来通信行业景气度。
        盈利预测
        19  年以来，公司将抓住三大运营商网络低频重耕、通信网络补盲、通信网络深度覆盖等国内市场机遇，和海外  4G  建网需求，提升天线主业营收，同时继续加大  5G  产品的研发投入，抢占全球  5G  天馈端制高点，从而保证公司在5G  建设周期中的业绩持续增长，我们看好公司未来三年的发展趋势，预计公司  2019~2021  年营收将达到  17.20  亿元、28.04  亿和  37.29  亿元，对应的归母净利润为  1.07  亿元、2.80  亿元和  4.06  亿元,  给予公司“增持”评级。
        风险提示：5G  建设不及预期，运营商天线集采不及预期