兴业证券-家电行业2018年年报及2019年一季报总结-190507

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        投资要点  
        2018  年家电内销销量增速普遍前高后低，下半年外销受中美贸易摩擦影响存在抢出口现象。内销销量方面，受地产后周期和  18H2  经济低迷影响，2018  年全年，2017  年前期增长势头良好的空调和洗衣机增速前高后低，Q4  企稳；前期增长势头一般的冰箱和电视增速仍旧乏力。外销销量方面，第二轮贸易摩擦清单涉及空调和冰箱整机出口，18H2  出现明显抢出口现象；未被贸易摩擦涉及的洗衣机和电视中，洗衣机表现平稳，电视机持续高增长。
        受地产周期等因素影响，近五个季度家电行业收入和利润增速逐步下滑，利润增速位于所有行业中游。家电板块上市公司收入增速从  17Q2  的+38.04%高点逐季下滑至  19Q1  的+7.27%；归母净利润增速变化趋势与收入相似，19Q1  增速下降至+7.81%。比较来看，家电利润增速处于所有行业中游，18  年归母净利润同比下滑  9.58%，19Q1  同比增长  6.86%。
        18  年家电板块股价表现一般，19Q1  受多重利好因素影响股价涨幅位居第四，公募基金持仓比例也止跌回升。股价方面，18  年申万家电板块下跌  32.70%，位居市场中游，沪深  300同期下跌  26.34%；19Q1  在地产向好、刺激政策稳步推进、贸易摩擦缓和、减税降费等利好因素推动下，申万家电板块上涨  42.20%，位居第四，沪深  300  同期上涨  31.78%。公募基金持仓方面，19Q1  家电持仓比例较  18Q4  环比止跌回升，特别是白电和厨电行业。
        子行业角度，收入增速下降是普遍现象，白电、厨电和小家电毛利率稳定：白电营收归母净利润增速大幅收窄，不过毛利率和净利率稳定；黑电营收增速稳定，屏价下降未改变毛利率下降趋势，较低的净利率导致归母净利润波动较大；厨电营收增速大幅下跌，19Q1  负增长，毛利率稳中有升，净利率  18  小幅上升  19Q1  微幅下跌，归母净利润增速维持在  15%左右；小家电营收增速持续下降，19Q1  降至个位数，毛利率稳定，净利率  18  年探底后  19Q1小幅提升，归母净利润增速止跌回升。个股角度，，业绩分化严重，正增长的企业多为白电和厨电企业，负增长企业中家电上游企业居多。
        维持前期策略，我们依然判断：二季度会震荡，抓住白电上车机会，家电主升浪在  7  月份。主要逻辑是：第一，去年  7  月开始出现低基数，空调内销同比百分之十几和二十的下滑，今年  7  月可能会出现正二十多的增长，而最近高基数下的内销正增长增强了这个信心。第二，8  月底出炉的上市公司半年报，会显示第二季度销量下滑收窄、利润率由于二季度减税降费而提升，财报会吸引眼球，EPS  预期上升。第三，经过  4  月、5  月的调整，投资者预期已经很低，向下空间已经不多，向上弹性估计较大。
        投资建议分为三条主线，均为白电：1）家电补贴主线：基于政策补贴我们推荐冰箱条线的海信家电、青岛海尔、美的集团；2）恢复性增长主线：基于小家电、烟灶、空调等产品条线恢复性增长我们推荐美的集团；3）混改提升估值主线：推荐估值较低的格力电器。对于厨电我们保持谨慎，地产坚持只住不炒，短期不会带动厨电基本面跳跃式改善；对于黑电我们保持观望，黑电主要依赖政策补贴的力度，要等待政策落地、政策实施、政策效果；对于小家电我们要分类来看，出口型小家电受到中美贸易纠纷影响短期会杀估值，但是对于受清单影响小的例如新宝股份（收入占比  3%受到加税清单影响）后期会受益于人民币汇率贬值，内销为主的小家电要结合估值和基本面分类来看。
        风险提示：房地产行业发展低于预期、人民币升值超预期、国际贸易争端升级、家电消费新策力度有限且制定期较长