上海证券-隆基股份-601012-单晶产能高速扩张，盈利修复持续向上-190506

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        公司动态事项  
        公司发布2018年年报和2019年一季报。
        2018年公司实现营业收入219.88亿元，同比增长34.38%；实现归母净利润25.58亿元，同比下降28.24%。
        2019年一季度公司实现营业收入57.10亿元，同比增长64.56%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长12.54%；扣非后净利润5.96亿元，同比增长17.81%。
        事项点评  
        18  年政策刹车影响大，18Q4-19Q1  盈利能力持续向上  
        2018年，国内光伏行业受“5.31”新政影响，新增装机44.26GW，同比下降了16.58%。光伏产业链各环节价格亦大幅下降，仅2018年下半年，各环节产品价格跌幅均超过20%。公司2018年业务整体毛利率22.25%，同比下降10.02个百分点，其中公司主营产品单晶硅片及光伏组件毛利率分别下滑16.44和6.87个百分点。
        受产业链价格大幅下滑叠加欧洲“MIP”终止等因素影响，海外光伏装机需求自2018年三季度末开始回暖。同时受益于国内领跑者项目需求的支撑，2018年底海内外电池片价格持续调涨，高效PERC电池片更是供不应求，拉动上游硅片升温。公司2018年Q4毛利率22.33%，环比上涨1.01个百分点，2019年Q1毛利率23.54%，环比上涨1.21个百分点。公司于2019年2月上调硅片价格至3.15元/片，涨幅达3.28%。我们预计2019年单晶硅片供给趋紧，叠加上游硅料价格下滑，公司作为硅片龙头企业，盈利能力有望继续回升。
        单晶产能高速扩张，规模、成本、技术优势显著  
        截至2018年底，公司单晶硅片产能已达28GW，单晶组件产能已达8.8GW，其中丽江隆基年产5GW单晶硅棒项目、保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目均已达产，楚雄隆基年产10GW单晶硅片一期项目加速推进。公司计划单晶硅棒/硅片产能2021年底达到65GW，单晶电池片产能2021年底达到20GW，单晶组件产能2021年底达到30GW，公司已在全球光伏行业形成了领先的规模和成本优势。
        公司产品非硅成本进一步降低。依托领先的单晶技术，公司目前硅片非硅成本控制在1元以内，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降10.49%，切片环节平均单位非硅成本同比下降27.81%，量产PERC电池的平均转换效率已达到22.2%，彰显公司雄厚的技术储备和领先的研发优势。
        政策基本明晰，稳中有进基调不变
        国家能源局综合司发布《关于  2019  年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿）》，政策明确优先建设、保障平价项目，加速行业市场化发展；同时提出，2019  年度安排新建光伏项目补贴总额度  30  亿元，其中，7.5  亿元用于户用光伏、补贴竞价项目  22.5  亿元。叠加不需要国家补贴的平价项目及补贴另算的光伏扶贫项目，我们保守预计  19  年国内装机规模仍将超过  40GW，稳中有进，行业最大的不确定性基本落地。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为305.05亿、403.23亿和510.21亿元，增速分别为38.74%、32.19%和26.53%；归属于母公司股东净利润分别为40.67亿、51.92亿和62.44亿元，增速分别为58.98%、27.68%和20.26%；全面摊薄每股EPS分别为1.12、1.43和1.72元，对应PE为20.23、15.84和13.18倍。公司作为光伏单晶硅片龙头企业，规模、成本、技术优势显著，盈利能力有望进一步企稳回升。未来六个月内，维持公司“增持”评级。
        风险提示  
        光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，公司产能释放不达预期，行业政策调整等。