兴业证券-帝欧家居-002798-回购拟用于激励，治理结构望改善-190506

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        投资要点
        事件：公司计划以自有资金通过二级市场以集中竞价方式回购部分社会公众股份。本次回购的资金总额不低于人民币  0.5  亿元（含）且不超过人民币  1  亿元（含），用于后期实施股权激励计划或员工持股计划的股票来源；预计可回购股数为  333.33  万股，约占公司总股本的  0.86%。
        同时，公司发布公司部分董事、高管计划自本公告发布之日起  15    个交易日后的  6  个月内减持公告股份。合计减持数量  376.68  万股，约占公司总股本的  0.98%。
        点评：
        回购用于员工激励，公司长期治理结构得到优化。本次公司拟使用  0.5  亿到  1  亿元的资金回购股份，若按回购上限价格为  30  元/股测算，则最多将回购  333.33  万股，最低将回购  166.67  万股。本次回购股份将用于员工激励，考虑欧神诺管理层持股比例较低，若此次回购全部用于欧神诺管理层股权激励，欧神诺管理层持股将提高  1pct  左右，公司治理结构将得到进一步优化。
        目前欧神诺发展迅速，2018  年收入、利润增速分别大于  50%、60%，此次员工激励方案既有利于保障未来  3  年欧神诺的发展，也消除部分投资者对于欧神诺高管在业绩对赌期（2017-2019  年）完成后的治理担忧，我们认为通过此次激励未来欧神诺高管的利益将进一步深度绑定在上市公司层面，有利于上市公司的长期发展。
        减持或降低风险，经营信心不变。考虑到此次减持数量  376.68  万股，按最近一个交易日收盘价  21.48  元/股计算市值约  8091  万元，我们认为对二级市场影响较为有限。
        同时，当前实控人股权质押比例  60%以上，此次减持所得资金或将用于降低股权质押比例，降低二级市场股价风险，董监高所得资金将用于降低银行债务。目前公司处于快速发展阶段，高管对公司发展充满信心
        投资建议：公司长期成长空间广阔、未来  3  年增长确定性高。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  5.5、7.5、10  亿元，5  月  3  日收盘价对应  PE  分别为  13.8  倍、10.0  倍和7.4  倍，持续推荐。
        风险提示：房地产市场超预期下滑，渠道拓展不及预期。