西南证券-三一重工-600031-拟自有资金回购，彰显发展信心-190506

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        投资要点
        事件：公司发布回购预案，拟以8  亿到  10  亿元自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票，回购价格不超过人民币  14  元/股，回购期限为自公司股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过  3  个月。
        拟自有资金回购，彰显发展信心。本次公司拟回购最高限价（14.0  元/股）较  5月  6  日收盘价（11.4  元）溢价约为  22.8%，本次拟回购金额（若全部以最高价回购，预计可回购股份数量为  5714.3  万股到  7142.9  万股）规模较大，拟回购价格较高，体现了管理层对公司未来发展前景的信心。
        工程机械龙头，增长势头强劲。受益于下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长及人工替代效应，工程机械行业景气度较高，作为行业龙头企业，公司产品实力不断提升，业绩表现突出。2018  年，公司实现营收  558.2亿(+45.6%)；归母净利润  61.2  亿元(+192.3%)。其中，挖掘机械销售  192.5  亿(+40.8%)，混凝土机械收入  169.6  亿(+34.64%)，起重机械销售  93.5  亿(+  78.3%)，桩工机械销售  46.9  亿(+61.0%)。2019Q1，行业景气延续，挖机销量同比增长24.5%，公司挖机产品销量  19592台，同比+52.4%，市占率提至26.2%。公司一季度实现营业收入  212.9  亿（+75.1%），归母净利润  32.2  亿(114.7%)。
        费用管控见效，账款周转加快，资产质量提升。受益于经营质量的提高，公司盈利水平提升显著。2018  年，公司综合毛利率  30.6%，同比+0.6pp，产品毛利率  31.1%，同比+1.0pp，净利率  11.3%，同比+5.5pp。公司费用管控良好，三费率合计下降  5.0pp，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率较  2017  年分别变动-2.0pp、+0.2pp、-3.2pp。报告期内，公司严控风险，公司应收账款周转天数  126  天(2017  年  174  天)，存货周转率  4.0  次（2017  年  3.9  次），逾期货款大幅下降、价值销售逾期率为历史最低水平。随着未来行业竞争加剧，公司龙头地位继续强化，规模和盈利均有望持续提升。
        国际化战略持续推进，海外业务快速增长。公司主导产品已具备国际竞争力，海外各大区域销售额增长迅速。2018  年，海外业务合计实现收入  136.3  亿元，同比增长  17.3%。公司抓住“一带一路”机遇，坚定推进国际化战略，海外市场地位提升明显，主导产品挖掘机海外销售高速增长，市场份份额大幅提升。随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升，经销商体系进一步完善，未来增长可期。
        盈利预测与评级。预计  2019-2021  年归母净利润分别为  92.1/103.7/109.5  亿，对应  EPS  分别为  1.10/1.24/1.31  元，对应估值  10  倍、9  倍、9  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。