天风证券-浦发银行-600000-基本面喜迎反转，加快做回优等生-190430

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        事件：4  月25  日，浦发银行披露19  年一季报。营收500.8  亿，YoY  +27.0%；拨备前利润374.1  亿，YoY  +27.7%；归母净利润164.6  亿，YoY  +15.1%；ROE达13.88%  (年化)；不良率1.88%，拨备覆盖率160.1%。
        点评：
        营收增速大幅回升，中收重振雄风
        19  年起营收口径微调。19Q1  将票据买卖价差的“其他业务成本”调整至“投资损益”，而前者原本未计入营收，故会使营收微降，一季报对1Q18  做了重述。营收及PPOP  增速大幅回升。可比口径下，1Q19  营收YoY  +27.0%，基本与1Q16  时持平；1Q19  PPOP  增速27.5%，为1Q16  以来的新高。因1Q18营收及PPOP  同比增速仅为-8.2%和-11.2%，故该大幅回升部分缘于低基数效应。净利息收入大幅回暖。近年来部分利息收入改计入其他非息收入，若将二者合并看待，可近似实现对老口径下净利息收入增速的还原：1Q19  同比增32.1%(18  年全年为7.7%)。中收重振雄风。18  年托管受托收入(包含理财)同比17  年减少82  亿，银行卡手续费增长57  亿，故全年中收YoY  -14.4%；而伴随着理财回暖，1Q19  净手续费120  亿，YoY  +13.2%，同比增加14  亿。
        存款增速稳步回升，贷存比显著下降
        存款增速显著回升。其增速从16-17  年的1.6%、1.2%，逐渐回升至18  年的6.2%，到19Q1  同比增速达11.4%。进入18  年，活期增速乏力，转而更多依靠定期支撑存款扩张。带来的结果，一是存款付息率提升幅度较大。从17  年的1.60%上升到18  年的1.90%。1Q19  定期存款增速继续上行至36.5%，高于18  年全年的33.2%，后续负债成本压力仍存。但19Q1  活期增速亦有触底回升之势，从18Q3  的-2.4%回升至19Q1  的5.6%。后续存款增速结构有望更加均衡。此外，近年来浦发贷款增量主要靠个贷，而其个贷收益率显著高于对公，利好其息差走阔。二是贷存比显著下降。19Q1  贷存比102.3%，较18  年末下降7.7  pct，存款增速对贷款扩张的制约减轻，流动性风险亦降低。在存款支撑下，贷款增速保持平稳、投资增速显著回升。
        不良率下降、拨备增厚，500  亿可转债申请已受理
        不良率1.88%，较18  年末下降4BP，拨备覆盖率160.1%，较18  年末上升5.2  pct。18  年底，浦发不良率仍高出其他7  家股份行24BP，低于其他6  家均值33.7  pct。此番，其与可比同业的差距有望收窄。500  亿可转债已在路上。19  年4  月，证监会已受理500  亿可转债之申请材料，年内或可完成发行。若其发行并全部转股，以19Q1  末的RWA  计，将提升其他一级资本达1.11  pct，资本约束的空间从2.26  pct  扩张至2.58  pct，2-3  年业务扩张够用。
        投资建议：基本面大幅反转，贷存比显著下降
        净利息收入大幅回暖，中收重振雄风；存款增速显著回升，贷存比显著下降；可转债申请已受理。预计19-21  年归母净利润增速为9.7%/10.1%/11.8%，对应EPS  为2.09/2.30/2.57  元，因其基本面大幅反转，贷存比显著优化，上调目标估值至1  倍19  年PB，目标价16.94  元，上调至买入评级。
        风险提示：过度依赖定期存款扩张或使息差承压；宏观环境不确定性加强。