兴业证券-信用策略半月谈：从A股财报中读懂信用-190507

《兴业证券-信用策略半月谈：从A股财报中读懂信用-190507（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-信用策略半月谈：从A股财报中读懂信用-190507（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        18  年大幅计提商誉减值，19Q1A  股业绩触底反弹？18  年和  19Q1  A  股企业（剔除金融石油石化）营业收入同比增速持续下行，归母净利润的同比增速在  18  年转负后，19Q1  同比反弹。2018  年  A  股业绩表现不佳与企业计提商誉减值的现象大幅增长有关，涉及计提商誉减值的企业多为并购较为活跃的医药、TMT  等行业，且民企、中小企业居多。
        谁在加杠杆？整体上来看，非金融石油石化企业的资产负债率  2018  年显著上升，2019Q1  小幅回落；带息债务率持续上升，短期和长期借款增速持续下行，尤其是短期借款增速下行明显，直到  18  年  3  季度增速有所反弹，这与前期的外部融资环境恶化有关。分企业性质来看，民营企业2018/2019Q1  的资产负债率同比上升明显，但更多是盈利恶化导致的被动加杠杆；分行业来看，2018/2019Q1  钢铁、建筑材料、采掘等传统周期性行业的去杠杆趋势明显。
        企业的流动性改善了么？18  年，企业最主要的压力是去杠杆导致的金融链条的收紧，筹资活动现金流净额出现明显的下降；而  19  年，随着政策加强对冲效果显现后，19Q1  企业的筹资活动现金流得到了一定程度的改善。基建托底、地方债提前发行的背景下，建筑+建材+交通运输等基建行业的筹资活动现金流改善尤为明显；房地产行业  18  年筹资净现金流的恶化最为严重，虽然  19Q1  房地产外部融资在边际上有所改善，但改善力度有限。
        哪些信用债在违约？在业绩承压、流动性恶化和破刚兑的背景下，信用债违约规模在  18  年大幅攀升。分行业来看，商业贸易、建筑装饰等行业累计违约余额最高；从违约企业的类型来看，民营企业违约占比更高，上市公司违约规模也开始爆发。信用债违约趋于常态化，投资者需要积极关注相关主体的信用风险。行业维度来看，对于盈利增速下行明显、现金流持续恶化的企业以及违约高发的民营企业等要多加注意；个体维度来看，需要积极关注信用主体的基本面边际变化，同时留意企业财务造假的可能，提高信用风险的甄别能力。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期