光大证券-浦东建设-600284-2019年一季报点评：收入端如期加速，费用及投资收益阶段性拖累-190503

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        ◆事件：
        公司发布  2019  年一季报。报告期，公司实现营收  7.5  亿元，同增  32%；归母净利润  7335  万元，同增  0.2%。19Q1  新签订单  19.8  亿元，同减  1.6%。
        ◆点评：
        收入端如期释放，费用等阶段性拖累：公司  18  年年报指引  19  年全年收入  60.4  亿元，同增约  65%。19Q1  收入增速已提速，但仍低于全年指引的增速水平。我们认为主要由于一季度为传统淡季，工程进度有一定延缓，推断后续收入将持续提速。19Q1公司主营业务毛利率20.7%，同增3.6pcts，显示其项目盈利能力依旧维持高位。三项费用（含研发）7.0%，同增  3.5pcts，阶段性影响利润率。投资净收益占收入比重较  18  年同期减少  4.9pcts，主要为其联营企业及合营企业（主要为浦发集团财务公司）收益减少所致。
        公司是  A  股稀缺的项目管理+投融资型企业，特征为人均产值、利润、薪酬的“三高”。公司通过优化项目管理以获取超额回报，通过投资优选的基建项目分享长期收益。随着区域建设的历史机遇期的到来，优质项目的增多，公司业务规模及利润都将均有较大弹性。近期公司参股浦东科创基金为其投资的又一案例。
        ◆ROE  将有较大弹性，建议以  PB  估值为锚，维持“买入”评级
        随着上海自贸新区建设、长三角一体化的不断推进，区域建设需求将逐步释放。浦东建设资产负债率低，在手现金充沛，将迎来历史机遇期。目前其超额现金并非其生产资料，权益乘数也仅为  2x，未来随着区域优质项目增多，不论投资或主营均有望实现快速增长，ROE  将有较大弹性。公司指引  19  年收入增速  60+%，表明其进入快速发展期；参股设立浦东科创投资基金为其优化超额资金效益的又一案例。
        公司收入增速如期提速，主营毛利率维持高位，但费用率及投资净收益阶段性承压。维持  2019-2021  年  EPS  预测  0.50  元、0.55  元、0.65  元。考虑到随着上海自贸新区建设、长三角一体化不断推进，公司  ROE  将有弹性，维持目标价  9.41  元，并维持“买入”评级。
        ◆风险提示：毛利率快速下滑，区域投资不及预期，再投资风险