国元证券-中国电影-600977-2018年年报及2019年一季报点评：业绩稳，政策红利构建高壁垒-190430

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        事件：        
        公司发布2018  年年报及2019  年一季报。
        点评：
        1、营收、利润增长稳定。2018  年公司全年实现营收90.38  亿元，同比增长0.55%，实现归属于上市公司股东的净利润14.95  亿元，同比增长54.85%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.90  亿元，同比增长7.99%，非经常性损益主要是对于中影巴可股权增持后确认投资收益4.54  亿元。2019Q1  公司营收22.26  亿元，同比增长1.28%，归母净利润3.55  亿元，同比增长4.50%，扣非归母净利润3.45亿元，同比增长5.46%。
        2、电影发行营销，政策壁垒构建护城河，龙头地位稳固。2018  年公司主导参与发行国产电影累计票房131.55  亿，占国产票房总额的40%，发行了包括《唐人街探案2》《我不是药神》等多部爆款影片。发行进口影片票房125.04，占进口影片发行份额58.65%。龙头地位稳固，或将受益于2019年进口电影占票房比重提升和市场票房增长双重叠加影响。
        3、中影巴可合并报表，电影服务板块收入同比增长31.14%。18  年Q3，完成对于中影巴可9%股权收购，间接持有51%股权，纳入合并报表范围，电影服务板块产品包括了中国巨幕以及数字放映机等。该板块将受益于放映设备升级以及数字放映设备更新周期潮，有望维持高速增长。
        4、制片板块大幅改善，18  年收入同比涨17.84%，毛利率由负转正至25.76%。2018  年公司主导与参与出品电影15  部，累计实现票房81.33  亿，利润端大幅改善，占国产票房比重达到21.46%。公司主导出品和发行的2019  春节档电影《流浪地球》以46  亿位居国内影视票房亚军，为公司贡献收益约2.8  亿。
        5、  投资建议与盈利预测：我们预计2019-2021  年EPS  为0.79/0.87/0.95，对应PE  为23/21/19  倍，维持“买入”评级
        6、风险提示
        进口电影票房政策变动风险、票房整体大盘增速不及预期、重点影视项目不及预期