银河国际-香港股市策略：重温2018年下半年贸易争端升温期间的股市表现-190507

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        ■  继美国总统特朗普出乎意料地警告本周五上调关税后，恒生指数昨日下跌2.9％，沪深  300  指数更下挫  5.8％。
        ■  短期内，大市的获利回吐压力或依然较大，因为恒指和沪深  300  指数在年初至今已分别上涨  16％和  25.8％（经汇率调整）。
        ■  如果美国在本周五提高关税，人民币汇率或会受压；根据历史关系，这并不利好国企指数的表现。
        ■  2018  年  6  月至  12  月期间（贸易争议拖累大市场下跌的主要时期），表现最差的大盘股包括汽车和手机零部件行业。同期表现最佳的大型股是香港公用股、电信运营商和收租股。
        短期内获利回吐压力或仍较大
        美国总统特朗普周日在推特警告指，他将在本周五将一揽子中国商品（约价值  2,000亿美元）的进口关税从目前的  10％提高到  25％，令市场感到意外。特朗普总统这一篇在推特上的新评论，是发表于他早前表示对与中国短期内达成贸易协议表示谨慎乐观的几天之后。受此拖累，昨日恒指和沪深  300  指数分别下跌  2.9％和  5.8％。由于恒指和沪深  300  拍指数在年初至今已分别上涨  16％和  25.8％（经汇率调整），因此除非特朗普在未来几天宣布推迟上调关税，否则短期内大市仍将有较大的获利回吐压力。
        估值并不十分便宜
        恒指的动态市盈率为  11  倍，接近五年平均值  11.1  倍（图  1）。沪深  300  指数的动态市盈率为  11.3  倍，仅略低于五年平均水平约  12  倍（图  2）。
        人民币疲弱或拖累国企指数表现
        从图  3  可以看到，过去  18  个月人民币汇率与国企指数之间存在强烈反比关系，部分是由于国企指数是以港元计值。在  2018  年  6  月至  12  月期间，人民币兑美元贬值约7％，主要是由于投资者认为中国或需要较弱的人民币汇率来抵消关税的影响。国企指数在同期下跌  15.5％。在今年年初，由于市场对贸易争端的担忧消退，人民币温和反弹。但如果本周五美国正式上调关税，人民币可能再次受压，这将影响国企指数的表现。
        与  A  股市场的高度相关性也将影响港股
        早年，港股市场与美股市场有很高的相关性。然而，也许由于互联互通开通的关系，恒指和沪深  300  指数之间的正相关性在过去三年变得更为明显（图  4）。因此，如果  A  股市场短期内面临沉重沽压，香港市场表现也可能会受影响。
        2018  年  6  月至  12  月期间表现最弱的大型股
        如图  3  所示，市场对贸易纠纷的担忧主要发生在  2018  年  6  月至  12  月期间。汽车和手机零部件板块在此期间分别下跌  43.25％和  29.96％，部分是受累于贸易纠纷（图  5）（注：医药板块表现不佳是由于市场关注带量采购（GPO）对价格构成压力。中国金融服务板块（主要是券商）表现疲弱是受到股市下跌直接拖累）。
        同期表现最佳的大型股
        2018  年  6  月至  12  月期间，表现最佳的板块是香港公用股、电信运营商和收租股，这反映投资者在  2018  年下半年大幅提升防守性（图  5）。在图  6  和图  7，我们列出了  2018  年  6  月至  12  月期间恒生综合大型股指数中表现最佳以及表现最差的十大股票。