国金证券-芒果超媒-300413-芒果TV发展势头良好，持续看好-190507

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        业绩简评
        公司近期发布  2018  年年报和  2019  年一季报，2018  年实现收入  96.61  亿元，同比增长  16.8%，归母净利润  8.66  亿元，同比增长  21.0%；2019  年Q1  实现收入  24.85  亿元，同比增长  2.1%，归母净利润  4.18  亿元，同比增长  24.0%。
        经营分析
        2018  年业绩符合预期，广告和会员业务保持高速增长。快乐阳光实现收入56.07  亿元，同比增长  66%，其中广告和会员业务收入分别增长  81%和114%。从毛利润贡献来看，结构不断优化，互联网视频业务（C  端业务）毛利率从  2018H  的  23.2%提升至  31.8%，毛利润贡献占比从  2018H  的19.7%提升至  28.7%，对  B  端业务的依赖程度在逐步降低，平台属性愈加凸显。资产重组的  5  家公司均超额完成业绩承诺，其中快乐阳光实现净利润7.1  亿元，完成率达到  104.5%。
        2019  年  Q1  利润增长接近预告上限，流量增长势头显著。根据我们的数据监测，芒果  TV  移动端的  MAU  今年  Q1  稳步提升，DAU  以及活跃度（DAU/MAU）上升显著。丰富优质的综艺产品线，对流量拉动效果显著。2019Q1《歌手  2019》在芒果  TV  独播，播放量超过  20  亿次，《我家那闺女》、《妻子的浪漫旅行第二季》、《女儿们的恋爱》、《明星大侦探第四季》、《声临其境第二季》等节目播放量均超过  7  亿次。可喜的是，芒果  TV  自制的节目流量贡献越来越高，公司逐步降低了对湖南卫视的依赖。
        近期优质综艺密集上线，预计  2019Q2  芒果  TV  的流量和会员将继续保持良好增长态势。近期推出的《密室大逃脱》、《少年可期》、《哈哈农夫》、《向往的生活第三季》均获得了不俗的播放量，丰富了节目矩阵，预计会对广告和会员业务产生持续的拉动效应。
        盈利预测及投资建议
        我们预计公司  2019-2021  年的归母净利润分别为  11.44、15.22、18.63  亿元，对应  PE  分别为  36、27、22  倍。按照  2019  年  42  倍  PE  给予目标价48.55  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        20  亿元定增预计在  2019  年  6  月之前重启，可能带来股份的摊薄；公司2018  年关联交易中关联销售占收入比例为  23.09%；湖南卫视对公司的支持力度如果不及预期会影响盈利能力。