首创证券-策略周报（4.29~4.30）2019年第十八期：两大风险兑现其一，五月上旬防御为主-190508

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        投资要点  
        一周行情回顾  
        上周市场小幅下跌，上证综指全周下跌  0.26%收  3078.34  点，深证成指全周下跌  1.09%收  9674.53  点，创业板指全周下跌  2.05%收  1623.78  点，两市全周日均成交额为  5711  亿元，环比减少  1382  亿元。行业方面，食品饮料全周上涨  6.21%，农林牧渔全周上涨  3.16%，轻工制造全周上涨  2.94%，餐饮旅游、家电、国防军工全周涨幅居前；传媒全周下跌  5.47%，有色金属全周下跌  3.22%，钢铁全周下跌  3.11%，电力及公用事业、煤炭、建筑全周跌幅居前。
        一周策略观点  
        我们在上周的周报中提出，五月要警惕两大风险——来自国际市场的波动风险以及国内通胀上升风险，本周初的黑天鹅事件表现出了国际面重大变化对国内市场的影响。此前的周报中，我们从谈判节奏、中美双方潜在的见面机会来看，四月末五月初这个时间点很重要，极有可能是双方公布相关谈判细节的时间点。然而在  4  月  30  日中美双方进行完第十轮谈判后，5  月  7  日特朗普发推特表示，将于本周五将将价值  2000  亿美元的中国商品的关税从原来的  10%增加到  25%，这大幅超出市场的预期，直接导致市场恐慌情绪涌现，上证综指当日的跌幅达到  5.58%，创业板当日跌幅更是高达  7.94%，对于贸易战的担忧再度兴起。
        随着商务部  7  日表示“刘鹤将于  5  月  9  日至  10  日访美，与美方就经贸问题进行第十一轮磋商”，我们认为，短期内对于中美贸易谈判存在一个确定性与不确定性。一方面，从谈判的节奏以及特朗普此前的表述来看，双方的贸易谈判仍在继续，但  5  月  9-10  日  很有可能是中美双方在短期内的最后一轮谈判，从特朗普叫嚣提高关税的表现来看，美方对于短期内达成贸易协议的需求很强，随着  6  月  G20  峰会的临近，贸易协定的细节敲定具有较强的紧迫性。  另一方面，尽管中美双方已经进行了十轮谈判且取得了重大的进展，但结合特朗普反复无偿的特点，中美最终的贸易谈判结果仍然存在一定的不确定性，不排除小概率事件最终没能达成贸易协议的可能。倘若中美双方最终可以达成协议，按照去年  12  月习特会见面的经验，贸易协议的签订需要双方领导人最终敲定，6  月的  G20  峰会极有可能是双方的最终见面日期；倘若中美双方没能达成协议，双方可能会重回到  2018  年对抗中谈判的节奏，那么短期内市场可能会面临较大的冲击，后续可能逆周期调节政策会再度加强来对冲贸易摩擦升级带来的负面冲击。
        我们在  4  月  29  日发布的周报《五月前低后高，关注两大风险——策略周报（4.22-4.26）2019  年第十七期》曾经提到，五月上旬以防御为主，本周我们将继续建议投资者积极防御，重点关注中美贸易谈判的结果。
        而将时间周期略微拉长，我们在上周提出的整个五月的逻辑也在逐步兑现中。目前来看，我们在四月中提出的基本面预期差已经越来越明晰，我们在上周周报中提出的五月下旬的流动性改善也得到了政策支撑。
        一方面，我们提出在逆周期调节政策加强背景下工业生产与需求端的回暖导致一季度经济数据超出预期，但随着春节错位效应的消退以及逆周期调节的暂时性弱化，四五月份的经济数据很有可能再度回落，4  月  30  日发布的  PMI数据显示，中国制造业采购经理指数（PMI）为  50.1％，比上月回落  0.4  个百分点，这也验证了我们的观点。而我们进一步推断，五月中旬左右发布的包含金融信贷数据、工业增加值、进出口数据在内经济数据将会进一步验证经济短期内尚未完全企稳，仍存在反复的可能。
        另一方面，我们在上周的周报中提出，当前货币政策转向紧缩并不具备条件，更多的是由于经济数据的转好以及通胀预期的攀升而转入观察期。在二季度货币缺口较大的背景下，我们预测五月中旬后随着经济数据的再度转弱，货币政策存在再度发力的可能，形式将以定向降准为主。而  5  月  7  日央行宣布，决定从  2019  年  5  月  15  日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率，释放长期资金约  2800  亿元。央行决定在五月中旬采取定向降准，这完全符合我们之前的判断，五月下旬国内流动性环境将好于五月上旬。而对于国际流动性将在五月下旬好转的因素，预计将在五月中旬的  MSCI  半年度审议会议上得到进一步的确认。
        因此，在五月下旬流动性环境将会改善的背景下，我们维持五月前低后高的大势判断，同时继续提示重点关注国际面引起的资本市场波动以及通胀预期上行两大风险。
        行业配置议：投资策略方面，综合上述因素的分析，我们建议五月中上旬防风险为主，选取金融和消费板块做防御，适当增配银行、医药、汽车等前期涨幅较小的板块，而在五月下旬至六月初，可以在流动性逐步缓解及科创板开板预热阶段，提升通信（5G）、计算机、电子元器件、国防军工、券商板块的仓位。
        风险提示  
        中美贸易战持续升级；政策落地不及预期；经济运行下行超出预期；美股回调引发  A  股市场共振。