兴业证券-基础化工行业2018年年报及2019年一季报总结：行业景气有所回落，在建工程增速加快，现金流状况显著改善-190508

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        投资要点  
        2018  年营业收入、净利润同比延续增长，增速有所放缓，第四季度净利润大幅下滑。2018  年  290  家基础化工行业上市公司共实现营业收入  16808.19  亿元，同比增长15.85%，实现归母净利润  986.36  亿元，同比增长  18.22%。其中第四季度实现营业收入  4441.99  亿元，同比增长  9.41%；实现归母净利润为  60.76  亿元，同比下滑  63.45%，环比下滑  80.26%。化工行业经历  2016  年-2018  年上半年的复苏后，伴随油价快速回落、需求预期偏弱，2018  年第四季度行业景气有所下行。全年看，多数子行业供需格局仍有所改善，产品均价同比有所上涨，驱动收入增长，同时毛利率同比提升  0.40  个百分点至  19.04%、期间费用率同比仅微增  0.01  个百分点至  10.65%，共同带动净利润增长，但由于  2017  年基数较高，整体增速显著回落，第四季度由于化工品价格回落、企业资产减值损失增加等原因盈利大幅下滑。
        第一季度行业营收延续增长，净利润有所下滑。2019  年第一季度  290  家基础化工行业上市公司共实现营业收入  4010.04  亿元，同比增长  11.84%，实现归母净利润  243.27  亿元，同比下滑  13.44%，环比增长  300.40%。化工品价格经历  2016  年-2018  年上半年的上涨后于  2018  年下半年尤其是第四季度快速回落，今年第一季度整体价格中枢同比下滑，上市公司整体产销规模仍有所增长，带动收入同比继续扩大，盈利角度看，行业整体毛利率同比下滑  2.52  百分点至  17.82%，期间费用率同比提升  0.30  个百分点至10.68%，导致盈利同比下滑。子行业方面，磷肥、化纤、钛白粉、染料同比增长，橡胶制品同比扭亏，其他子行业均有不同程度下滑。
        资产负债率有所提升，第一季度在建工程增速加快。2019  年第一季度期末基础化工行业上市公司总资产达到  24568.64  亿元，同比增长  15.72%，从长周期样本公司看，行业资产负债率从  2015  年起进入下行通道，伴随着行业整体盈利好转，资金不断回笼，企业去杠杆进程持续推动，2018  年第二季度达到  2012  年以来低点  53.21%，随后伴随部分龙头企业资本开支增加，整体资产负债率有小幅提升，2019  年第一季度环比上升0.55  个百分点、同比上升  0.68  个百分点至  54.44%。近年来，基础化工行业在建工程投资增速持续处于下行通道，自  2015  年第三季度开始进入负增长阶段，并连续  8  个季度负增长，至  2017  年第三季度由负转正，随后增速逐渐加快，截至  2019  年第一季度末基础化工行业（样本上市公司）在建工程总额  1905.75  亿元，同比大幅增长  57.77%，在建工程投资占总资产比例同比增加  2.75  个百分点至  8.61%，环比增加  0.46  个百分点，其中氯碱、氟化工、聚氨酯、钛白粉、染料行业在建工程增速达  50%以上。
        第一季度库存较低，经营性净现金流大幅增加。2019  年第一季度由于刚经历去年原料和产品价格快速下跌，企业备库存积极性较低，基础化工行业存货规模同比仅增长8.49%至  1959.60  亿元，环比下降  0.13%，存货周转天数为  65.31  天，同比下降  3.69  天。由于企业库存较低、整体产销较好，行业经营性现金流净额为达到  244.82  亿元，去年同期为-7.04  亿元，同比大幅增加。
        2018  年基础化工行业景气由高位回落，第四季度下行速度加快，全年收入及利润增速放缓，在建工程增速加快，2019  年第一季度行业跌势有所缓和。就投资而言，中长期布局四条投资主线：1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、联化科技、华峰氨纶、金禾实业、新和成、恒力股份、中国石化、卫星石化、中国石油、玲珑轮胎、国瓷材料、龙蟒佰利、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、金正大、新洋丰、三棵树、雅克科技、万润股份、海利得、鲁西化工、飞凯材料、天赐材料、巨化股份等。
        风险提示：化工品终端需求低迷、原油等大宗原料价格大幅波动、产能无序扩张风险。