民生证券-友邦吊顶-002718-地产回暖、环保高效装修理念推广的受益者-190509

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        一、事件概述
        近期我们对公司进行了调研，与公司深入交流了集成吊顶行业情况。
        二、分析与判断  
        地产行业回暖，公司作为集成吊顶领军企业有望持续受益
        根据国家统计局数据显示，2019  年  2  月房地产固定资产投资完成额累计同比增长  10.6%，新开工累计同比增长  6%；3  月的累计同比增长数据分别为  11.4%和11.9%，较  2  月份数据增长明显，地产行业回暖。公司是中国建筑装饰装修材料协会副会长单位、中国建筑装饰装修材料协会天花吊顶材料分会会长单位、集成吊顶“浙江制造”团体标准主导制定者，行业首家通过“浙江制造”认证企业。公司与房地产及家装行业领军企业有广泛、深入的战略合作关系。公司与恒大、万科、绿地、华润、保利、中南等一批国内优秀地产公司，与爱空间、安乐窝、百安居、橙家、圣都装饰、有住网等业内优秀家装公司均已展开业务合作。我们判断，随着地产的回暖，公司作为集成吊顶领军企业有望持续受益。
        确立吊顶与墙面整体解决方案为核心，受益环保高效装修理念的推广
        公司围绕“顶与墙一起思考、设计更好的顶与墙”的战略方向，确立了以家居空间的吊顶与墙面整体解决方案为核心开发方向。集成吊顶和模块化墙面是传统墙面和吊顶的升级产品，与传统产品相比具有高效、环保、美观、舒适等优点。家装集成吊顶行业虽然已经具有了一定规模，但行业发展仅十余年，占住宅装修吊顶的份额仍然较小，主要市场仍为传统吊顶所占据。随着未来居民生活水平的提高以及环保便捷装修理念的推广，集成吊顶和模块化墙面有望对传统产品形成快速替代。从2018  年报数据看，石膏、家居、墙面模块的营收为  4500  万，同比增长  224%，反映了模块化整体解决方案带来的订单快速增长。
        三、盈利预测与投资建议：  
        预计公司  2019~2021  年  EPS  分别为  1.22  元、1.37  元、1.49  元，对应  PE  分别为  22倍、19  倍、18  倍。当前其他建材类行业可比公司平均估值为  28  倍，此外考虑到地产行业回暖以及环保便捷装修理念的推广，公司模块化的集成吊顶和墙面有望直接受益，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        模块化项目进度低于预期；地产开工增长低于预期。