国盛证券-固定收益点评：政府投资条例发布，有何影响？-190508

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        2019  年  5  月  5  日公布了《政府投资条例》（国务院令，第  712  号），该条例从投资决策、年度计划、项目实施、监督管理四个角度对政府投资行为进行了严格规范，将于  2019  年  7  月  1  日起正式实施。
        约有  3.9万亿狭义政府投资受条例影响，占固定资产投资比重  5-6%。从条例给出的定义来看，政府投资是指在中国境内使用预算安排的资金进行固定资产投资建设活动，包括新建、扩建、改建、技术改造等。我们从固定资产投资资金来源中的国家预算内资金角度，及财政支出角度，均测算得出狭义政府投资的规模在  3.5-3.9  万亿。
        从对投资的具体影响来看，条例实施后，地方政府投资计划可能在年中进行调整，以符合条例要求。条例提出  7  月  1  日开始实施，要求地方年度投资计划要和本级预算匹配，可能会影响到那些已发布投资计划和预算不匹配的省市。
        对城投的影响主要有以下两点：一是城投面临的融资压力下降，政府投资项目的资金由财政解决，有多大的财力干多大的事，这与当前严控新增隐性债务的做法相一致；二是由于地方财力有限，未来与政府相关的项目可能缩减，新增项目可能以营利性目的为主，城投的转型压力上升。
        具体而言，条例中规定政府投资项目所需资金应当按照国家有关规定确保落实到位，政府投资项目不得由施工单位垫资建设。由于城投平台垫资一般记在财务报表中的应收类科目（包括应收账款、其他应收款和长期应收款），我们按照  Wind  口径对城投平台应收类科目进行了梳理，可以发现  2012  年以来应收类科目占总资产平均比例在  16%以上，占净资产平均比例在  40%以上。
        分省份来看，应收类科目占比较高的这些省份，其城投平台后续的发展可能会受条例影响更为明显。2018  年底，内蒙古、江苏、四川、吉林、贵州和天津应收类科目占总资产平均比例排名靠前，均在  20%以上。云南、黑龙江、天津、江苏、陕西、内蒙古、甘肃和山西应收类科目占净资产平均比例排名靠前，均在  50%以上。
        风险提示：受外部压力影响，政策的执行程度有所弱化。