光大证券-对2019年4月信贷数据的点评：贷款量质齐升-190509

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        ◆  事件
        4  月份人民币贷款增加  1.02  万亿元，同比少增  1615  亿元。分部门看，住户部门贷款增加  5258  亿元，其中，短期贷款增加  1093  亿元，中长期贷款增加  4165  亿元；非金融企业及机关团体贷款增加  3471  亿元，其中，短期贷款减少  1417  亿元，中长期贷款增加  2823  亿元，票据融资增加  1874  亿元;非银行业金融机构贷款增加  1417  亿元。
        ◆  点评：贷款量质齐升
        4  月新增人民币贷款  1.02  万亿元，低于  3  月  1.69  万亿元的水平，部分投资者认为“信贷低于预期”。但是我们鲜明地认为，4  月份的信贷增长是“量质齐升”。
        首先，年初以来以及近两个月以来的信贷增长显著超过去年同期。我们在  3月  10  日的报告《科学地看待春节月的金融数据》中曾指出“单月数据的上上下下是正常现象，过于关注单月数据的波动会只给自己带来雾里看山般的困扰。”很显然，我们更应该拉长数据的观察周期以便将无益的波动滤除。事实上，年初以来信贷累计增长  6.83  万亿元，明显超过了去年同期的6.04  万亿元。此外，今年  3  月与  4  月合计新增贷款  2.71  万亿元，亦明显超出了  2017  年的  2.12  万亿元与  2018  年的  2.30  万亿元。
        其次，4  月信贷数据显示金融支持实体经济的质量也在提高。在  4  月份的贷款增量中，中长期占比由  3  月份的  66.1%上升至了  68.5%，结构进一步改善。经过  H-P  滤波之后的数据显示，在过去的一年内，中长期贷款占比的变动趋势已经出现了反转。18  年  4  月时，该比例的趋势项为  68.3%，至  8月时下降至  60.9%，此后逐月回升，今年  4  月已经恢复至  70.7%的水平。
        值得一提的是，4  月  M2  同比增长  8.5%，继续维持在较高的水平。M2  增长的趋势性好转在很大程度上得益于货币政策抓住了关键——银行。银行发放信贷是贷款创造存款的过程，贷款增速的恢复亦会带来存款的增长，而存款的增加又可以破解贷款投放中流动性的约束。
        ◆风险提示
        外部冲击的幅度具有较大不确定性，这也加大了未来货币政策的不确定性。