招银国际-中国通胀快评：四月CPI、PPI双双回升，货币政策维持宽松-190509

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        概要。因非洲猪瘟令猪肉价格大涨、叠加去年的低基数效应及油价波动等因素，4  月份国内消费者物价指数（CPI）和当月工业生产者出厂价格（PPI）按月及按年增幅均有所扩大。预计未来两个月  CPI  由于上述因素助推将继续上升至  3.0％，但我们认为食品供给侧冲击带来的通胀加速并不会引致货币政策收紧。PPI  料在今年余下时间增速将保持温和，并有小幅回升。
        最新动向。国家统计局今早公布了  4  月  CPI  及  PPI  数据。两项数字均比上月有所增长。4  月  CPI  按年增长  2.5％，按月增加  0.1％（3  月按年增加  2.3％，按月上升  0.4％）。PPI  按年增长  0.9％，按月增加  0.3％（3  月按年增加  0.4％，按月上升  0.1％）。
        食品价格上涨推高  CPI。食品价格按年增长  6.1％，按月下跌  0.1％。猪肉价格按年上涨  14.4％，按月增加  1.6％，同比推高  CPI  0.31  个百分点，主要归因于非洲猪瘟爆发。尽管已找到方法防止猪瘟，但疫情已严重打击猪肉行业。从截至  2019  年  3  月  31  日的能繁母猪存栏量数据（按年下跌  21％）来看，我们认为猪肉价格有机会在今年余下时间继续上涨，继而推高  CPI  0.4-0.6  个百分点。
        去年食品价格基数低。值得注意的是，去年  3  月至  7  月猪肉价格相对较低，导致低基数效应。由于猪瘟尚未得到有效控制，我们预计  5  月或  6  月  CPI  或超过  3.0％。
        PPI  同比环比增长均回暖。石油相关产业保持高增长，虽然与  3  月相比环比增速略微回落，当中包括石油和天然气工业（环比增长3.6％），石油加工、炼焦及核燃料加工业（环比增长  1.3％），以及黑色金属冶炼及眼压加工业（环比增长  2.1%）。我们认为  PPI  增长或在今年余下时间内逐渐回暖，按年增长率预测维持在  1.8％。
        货币政策维持寛松。我们并不认为由食品行业供给侧冲击引起的通胀回升会对导致货币政策趋紧，因为  i）2019  年二季度  CPI  回升主要是猪肉行业供给侧的冲击所致，并非整体经济需求过热的结果；ii）对实体经济的融资或不如预期般强劲。4  月份非金融企业中长期新贷款仅增加  2,820  亿元人民币，央行仍要通过降准和其他流动性工具向企业提供借贷；iii）鉴于中美紧张局势存在重大不确定性，宏观经济下行压力或再次累积。央行将维持宽松的货币政策以应对这些不利因素。