天风证券-广汽集团-2238.HK-4月批发同比下滑5%，广菲克战略大调整-190511

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        事件
        公司发布  2019  年  4  月产销快报：单月总销量  16  万辆，同比-5%，环比-14%。其中，①自主传祺（广汽乘用车）2.7  万辆，同比-38%；②合资：广本  7万辆，同比+33%；广丰  4  万辆，几乎持平；广菲克  5  千辆，同比-57%；广三菱  1  万辆，同比-16%。公司  1-4  月累计销量  65  万辆，同比-3%。
        点评
        公司批发数据延续分化趋势，自主传祺继续主动去库，日系双雄景气高涨。
        【广本&广丰】代表的日系合资延续向上势头。广本  3、4  两月批发均突破7  万辆，月销量增速分别为+27%、+33%，产销数据同步，月产量维持  7  万辆左右，预计  2019  年产能利用率超过  120%。广丰  4  月增速放缓，但是品牌处于产品强周期，两大新项目投入加速推动品牌崛起：1）广丰新能源车产能扩建，一、二两期项目合计新增产能  40  万辆/年，计划  2022  年全部建成投产；2）广丰发动机  TNGA  系列发动机建设项目实施，项目建设规模为  43.2  万台/年，计划  2021  年建成；预计广丰未来  2-3  年内销量仍有较大向上空间。我们认为，日系产品周期的背后，隐藏的是汽车消费情绪的转变，节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升。
        【广菲克】批发数据探底，“一体化”运行战略调整有望迎来新拐点。广汽集团官方获悉，菲克集团与广汽集团联合宣布，自  5  月  1  日起对广汽菲克和广汽菲克销售公司的运营机制进行调整；此次调整的主要内容包括组织机构和人事方面，旨在将广汽菲克和广汽菲克销售公司进行“一体化”运营，实现产销融合，并建立更加高效的团队，以应对中国市场环境的变化和快速响应广大客户的需求，为消费者提供更优质的产品和服务。
        【广汽传祺】自主品牌继续主动去库调整。未来期待自主品牌开启新能源时代，广汽新能源纯电车型  Aion  S  拥有超长续航里程  630  公里，补贴后售价  16  万元起。
        投资建议
        公司  H  股  PE  再回低位，维持  2019  年汽车景气拐点判断，建议布局。受贸易战扰动影响，公司  H  股股价下挫，PE  再回低点：预计  2019-2020  年归母净利分别为  116/130  亿元（等同于  135/152  亿港元），EPS  分别为  1.32/1.49港元，对应  PE  6  倍、5  倍。根据天风汽车投资时钟，行业主动去库存正在加速，陆续进入被动去库存阶段，行业景气度提升有望触发自主传祺盈利修复，叠加稳步上升的日系合资品牌广丰、广本，上调广汽集团  H  至“买入”评级，给予目标价  10.56  港元。
        风险提示：车市下行风险；新车型销量或上市不及预期；单季度资产减值风险。