中信期货-中国4月社会融资数据点评：4月经济承压，警惕市场风险上升-190510

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        本期摘要：
        根据最新公布社融数据，我们的观点是：
        1、融资数据回落显示短期经济数据有所走弱，我们认为一方面来自贸易前景的再度不
        明朗，企业投资和贷款较为谨慎；另一方面政府稳增长意愿有所减弱，原因是经济的企稳以及通胀上升的威胁；
        2、5  月市场流动性较为平缓，地方债券净融资，财政存款上缴，政府定向投放以及同业存单等带来的流动性缺口都较小，因此  5  月央行再度宽松的概率较低；
        3、结合  4  月乘用车销量大跌，以及居民、企业短期贷款同比下跌显示，4  月整体消费将再度承压；
        4、综上所述，外部环境不确定性上升，叠加政府稳增长意愿下降，以及宽松概率下降，短期需要警惕市场风险上升，带来商品和股票的回调风险。需要强调的是，调整风险相对有限，我们依然看到减税降费带来的经济前景，以及猪价反周期上升很小概率会在  6  月突破历史高点，那么也就意味着  CPI  突破  3%的时间节点将推迟到  9  月之后甚至推迟到明年，央行加息的概率明显走低。
        社会融资规环比腰斩
        2019  年  4  月新增中国社会融资录得  1.3  万亿人民币，同比下跌  4160  亿，环比下跌  1.49万亿。从同比增量的结构看，新增人民币贷款贡献-2254  亿，因子银行融资贡献-1305亿。同期的高基数，以及政府稳增长意愿下降是造成  4  月融资数据回落，也暗示着  4  月的经济数据将有所承压。
        从结构来看，4  月新增人民币贷款同比下降  2254  亿，新增外币贷款同比下跌  304  亿，非标融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）同比下跌  1305  亿。另外，4  月企业债券、非金融企业境内股票融资、地方政府专项债券分别同比增长-473  亿、-270亿、1679  亿。
        短期经济下行压力有所上升
        2019  年  4  月人民币贷款增加  1  万亿元，同比下跌  1600  亿元，短期贷款和票据融资同比下跌  951  亿，中长期贷款同比下跌  1223  亿，4  月信贷数据承压显示经济短期面临下行压力。
        分项剖析新增人民币贷款：从居民户贷款来看,4  月居民短期贷款同比下跌  648  亿元，中长期贷款增加  622  亿元，高频数据来看，4  月  42  座城市商品房销售面积的移动增速相对平稳，和居民中长期贷款稳定的表现相吻合。
        从非金融性企业贷款来看，4  月非金融企业短期贷款同比下跌  2154  亿，中长期贷款同比下跌  1845  亿元。结合居民短期贷款回落来看，4  月整体消费将再度承压。
        央行短期再度宽松的概率很低
        4  月  M1  同比增长  2.9%，  M2  同比增长  8.5%，M1  和  M2  之间的增速差再度扩大。由于央行  5  月刚实施完定向降准，结合  5  月流动性缺口较小的背景看，短期央行再度宽松的概率很低。
        此前，中国人民银行决定从  2019  年  5  月  15  日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率，约有  1000  家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约  2800  亿元。而对应  5  月的流动性压力较小：1、5  月  1560  亿  MLF  到期，2、前期同业存单净发行规模维持稳定，3、5  月  2962  亿元地方债到期，而当前地方债发行维持稳定，4、5  月收入收入下降而财政支出增长，财政存款带来的流动性压力较小。
        此外，4  月通胀进一步上升压缩央行宽松空间，以及此前经济的企稳，使得  4  月过后央行稳增长意愿有所下降，因为我们认为央行短期内进一步宽松的概率很低。