兴业证券-勘设股份-603458-受益于西南省份补短板，业绩迎来稳健增长-190510

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        勘设股份：西南工程设计龙头迈向全国性扩张。  ＃  勘设股份业务主要位于贵州省及周边省份，主要为公路、市政、建筑、水运等行业提供全过程专业技术服务，核心业务是公路行业的工程咨询与工程承包。2018  年公司实现营业收入  21.52  亿元，同比增长  11.66%；实现归母净利润  3.53  亿元，同比增长  7.11%。公司的第一大股东为张林，持股比例为  9.37%。
        公路业务为主，持续推进地域扩张。公司在山区高速公路、山区特大型桥梁领域、喀斯特地区及煤系地层隧道领域的经验丰富、优势明显。公路业务收入占比在  75%以上；公路&市政行业毛利率较为稳定，建筑&水运行业毛利率波动较大。省外渠道布局持续推进，地域扩张助力业绩增长；勘设股份在云南的市占率达  1/5，未来表现值得期待；2019  年广西交通投资有望增长较快，勘设股份有望充分受益。
        充足订单保障业绩增长，外延并购&股权激励夯实主业。截至  2018  年底，公司在手咨询合同约为  42  亿元，为  2018  年咨询收入的  2.46  倍，充足订单能够保障未来业绩较快增长；而且“去杠杆”对公司的不利影响已经消退，在“基建补短板”及基建投资回暖的背景下，叠加公司在手订单较为充足，未来公司收入有望迎来恢复性增长。2018  年公司推行外延并购及股权激励，强化原主业实力的同时，积极开拓新的业务领域和市场。
        财务分析：盈利能力较强，资产负债率较低。2018  年公司毛利率为  39.7%、净利率为  16.4%，高于行业龙头，处于行业中上游水平；2018  年勘设股份的资产负债率为  43.9%，低于苏交科和中设集团，在行业中位于中低水平；勘设股份销售费率位于行业较低水平，管理费率位居行业中游。
        盈利预测与估值：我们维持对公司的盈利预测，预计  2019-2021  年的  EPS为  3.72  元、4.72  元、6.15  元，5  月  10  日收盘价对应的  PE  分别为  9.1  倍、7.2  倍、5.5  倍，维持  “审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目进度缓慢、毛利率持续下降的风