东莞证券-煤炭行业18年报和19年1季报综述：18年度盈利小幅增长，19年一季度盈利创近七年单季度新高-190513

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        投资要点：
        业绩分析：18年度盈利小幅增长，19年一季度盈利创近七年单季度新高。2018年，煤炭板块上市公司实现营业收入9184亿元，同比增长8.26%；归属母公司的净利润860.1亿元，同比增长2.57%；行业毛利率（整体法）为31.82%，相对2017年的32.18%下降0.36个百分点；净资产收益率（整体法）为11.02%，相对2017年的11.71%下降了0.69个百分点。煤炭板块盈利能力在2017年高基数的基础上仍然能保持小幅增长主要原因是煤价同比上涨，以秦皇岛山西优混动力煤(Q5500)综合平均价为例，2018年平均价格为646.76元/吨，相对2017年平均价格638.25元/吨上涨1.33%。
        2019年第一季度，煤炭板块上市公司实现营业收入2305亿元，同比增长8.17%，环比下降1.98%；归属母公司的净利润为255.8亿元，同比增长4.09%，环比增长81.58%，盈利创近七年单季度新高。煤炭板块毛利率（整体法）为30.00%，净资产收益率（整体法）为3.17%。
        2018年期间费用率有所上升，资产负债率进一步下降。2018年，期间费用率均值为15.36%、中值为15.68%，较2017年度期间费用率均值15.08%有所上升;资产负债率均值54.83%、中值52.85%，相对2017年年底的均值为56.19%、中值为57.37%，均有所下降。资产负债率的不断下降，有效改善了煤炭上市公司的资产质量，为可持续发展打下一定基础。
        2019年第一季度经营活动现金流净额/营业收入环比下降，同比上升。2019年第一季度，煤炭板块经营活动产生的现金流净额/营业收入（整体法）为23.88%，同比增长了8.69个百分点，环比下降2.00个百分点；应收账款626.31亿元，同比下降14.44%，较年初环比增长18.17%；存货457.46亿元，同比下降10.62%，较年初增长4.88%。随着先进产能的释放，国内煤炭产量有所增长，存货出现增长。
        估值具有优势，给予行业“中性”投资评级。目前煤炭上市公司市盈率（TTM）整体法9.6倍、中值10.3倍；市净率整体法1.03倍、中值1.00倍，估值优势非常明显。另外，煤炭板块继续保持较高的分红，股息率较高。个股建议重点关注兖州煤业（600188）、潞安环能（601699）和阳泉煤业（600348），以及业绩改善非常明显的开滦股份（600997）。
        风险提示：煤价下跌，需求低于预期，煤炭行业政策风险。