国信证券-固定收益衍生品策略周报：跨期价差策略还有机会吗-190513

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        国债期货策略
        方向性策略：过去一周，受多方面因素影响，债券市场继续反弹，下周还将公布  4  月经济增长数据，预计  4  月工业增加值同比增长  7%、固定资产投资同比增长  6.5%、社会消费品零售总额同比增长  8.2%。整体经济数据可能会弱于  3月，预计债券市场在下周的压力不大。
        不过，从整个二季度来看，我们认为债市的压力依然存在，利率仍存在上行空间，主要依据来自于名义增速可能的企稳回升。预计  10  年期国债利率将上行至  3.5%，10  年期政策性金融债券利率将回升至  4.0%。按过去一周平均  IRR计算，TS1906  的理论价格范围是  99.96-100.17，TF1906  的理论价格范围是98.91-99.32，T1906  的理论价格范围是  96.82-97.54。
        期现套利策略：
        （1）IRR  策略：近期  10  年期国债期货的  IRR  水平上行较为明显，主要原因来自于  10  年期现券的补跌以及反套力量的参与。在基差水平下降较大的背景下，反套策略的空间已经不大；另外，在预计二季度债券利率整体维持上行趋势的判断下，预计国债期货的超跌属性依然会有所体现，后续  IRR  继续下降的可能性依然存在。
        （2）基差策略：前段时间，在现券相对期货补跌的情况下，国债期货的净基差下行较为明显；另外，10  年国债利率自  3.1%附近上升至  3.3%附近，国债期货的交割期权价值出现明显下降，这也有可能是净基差下行的原因之一。不过预计利率在二季度依然还是会维持上行趋势运行，且反套策略的空间已然不足，预计后续国债期货整体表现将不及现券，后续净基差上升的可能性依然较大。
        跨期价差方向策略：
        短期来看，我们认为可以择机参与做多  1906-1909  价差策略。尽管当前国债期货的净基差水平有所回落，但部分活跃可交割券的净基差水平依然接近  5  毛钱，期货上的反套策略投资者有动力继续等待基差水平的下降，因为  5  毛钱的安全垫虽不能吸引更多的反套投资者，但也能够让原有的反套策略投资者有动力继续等待基差水平的下降。在这一边际力量的影响下，预计现阶段国债期货的移仓可能还是空头主动移仓的概率大，而这将会使得跨期价差上升。
        不过，值得注意的是，与正套策略不同，反套策略存在一风险点：即进入交割，期货多方可能收到的券并不是自己做空的那一只券。所以，如果净基差下行的幅度足够大时，反套策略的投资者也可能会止盈离场来规避这一风险。而这一操作又将会导致跨期价差的下行。
        跨品种策略：
        后续来看，在  4  月经济金融数据相比  3  月出现回落，且外部压力有所加大的背景下，央行短期对于流动性边际收紧的概率降低，上周资金面非常宽松。建议投资者可以参与曲线增陡策略，但需要注意节奏，由于近期资金利率较低，处于近年来的低水平，后续资金利率进一步下行的概率不大，因此投资者可以等待资金面相比现在稍微收紧之后，再逐步参与做陡曲线交易，依然可以将  7  天操作利率水平  2.55%作为参考点。