兴业证券-建筑装饰行业WSP环球：每周专题，谈一谈加拿大养老金重仓持有的设计股-190512

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        投资要点  
        加拿大养老金大幅持有  WSP  环球公司。加拿大  CPPIB  退休养老金为世界上第七大政府管理的养老基金，我们发现加拿大养老金在国内股市配置中，大幅超配建筑板块  18%，这主要由于加拿大养老金大幅持有加拿大设计龙头公司  WSP  环球的股票。从  WSP  环球公司股东结构来看，加拿大年金计划投资委员会、魁北克储蓄与投资基金合计占比接近  40%。
        WSP  环球是世界上最大的全球化工程专业服务商之一，公司长期以来兼并购了超过  100  家工程服务相关公司，业务规模不断扩大。公司业务种类拓展至设计，工程咨询，环境咨询规划等业务；2018  年，公司在“建筑设计”杂志世界建筑  100（WA  100）排名中工程服务类排名第一、结构工程排名第二。
        从经营&市场数据来看，WSP  环球收入规模远超国内设计上市公司，市盈率为国内设计公司两倍。从盈利能力来看，WSP  环球毛利率远高于国内公司，净利率低于国内、导致其  ROE  低于国内设计公司；从分红情况来看，WSP  环球分红率达到  62.8%，高于苏交科、中设集团、勘设股份分红水平；而从股息率来看，WSP  环球的股息率为  2.56%，同中设集团、勘设股份相近。
        设计领域全覆盖，亚太地区业务占比持续提升。从业务结构上来看，公司以传统建筑设计业务为主，近年来业务结构趋于稳定；从区域结构来看，公司业务全球布局，亚太地区业务占比持续提升。
        公司成长推动力：全球范围内大规模并购。2012-2015  年公司迎来全球范围内快速收购期，4  年间收入累计增长  8  倍，期间年复合增速达到  75%。公司并购主要集中在建筑设计、运营类业务领域，近年来收购金额超过30  亿美元；财务方面来看，快速的并购提升了公司的毛利率，但是同时引起期间费用的大幅提升，公司净利率明显下滑。
        从市场表现来看，2006  年-2018  年，WSP  环球集团累计上涨  11.6  倍，大幅跑赢市场，但快速并购的  2012-2015  年间整体跑输市场，此阶段股价主要为  PE  驱动；而上市前期、并购放缓期股价大幅跑赢市场、这两个阶段股价主要为  EPS  驱动。
        风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及目标、地产销售持续下滑、项目推进速度迟缓、融资环境未能好转