德邦证券-工程机械行业19年一季报深度解析：行业景气持续向好，把握优质主机龙头-190515

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        投资要点：
        工程机械行业一季度营收利润持续增长，资产质量进一步加强。2019  年一季度营收536  亿元，同比增长  35%，归母净利润  34  亿元，同比增长  111%，综合毛利率水平为  24%，净利润率为  6%，存货周转天数为  93  天，比上年同期增加  12  天，应收账款周转天数  121  天，比上年同期增加  5  天，经营活动现金流净额合计达到  39  亿元，同比减少  9%。
        行业下游需求持续复苏，挖掘机销量持续增长。受环保趋紧、设备更新、基建补短板等多重因素利好，工程机械行业下游需求持续复苏带动挖据机销量持续增长。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2019  年  1—3  月纳入统计的  25  家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品  74779  台，  YOY+24.5%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）69284  台，YOY+23.9%。出口销量  5450  台，YOY+31.9%。
        市场集中度不断提升，国产龙头市占率再上台阶。伴随着行业的强劲复苏，国产龙头企业市场份额逐步加大，优势愈发明显。三一一季度挖掘机市占率  26.2%，与2018  年相比提升  3.13pct，徐工挖掘机市占率超越卡特达到  13.4%。国内挖掘机械市场集中度  CR3  为  50.71%，相比  2018  年的市场集中度大幅上升。  市场逐渐向规模大、实力强的企业靠拢；且各企业产品之间开始相互渗透，竞争程度有加强的趋势。
        工程机械销量和宏观经济指标的相关性走弱，设备更新环保趋紧成为产品销售的重要因素。以挖掘机为例，销量需求以往主要取决于基础设施建设、房地产投资、矿山开采等。因此，工程机械需求与宏观经济紧密相连，历史上挖机销量的增速也与基建投资增速、房屋新开工面积增速高度相关。但自  2016  年下半年开始的挖掘机销量增长和宏观指标之间出现了一定程度的背离。我们认为，设备更新、环保政策趋紧以及机器替代成为此轮挖掘机销量增长的重要因素，这也降低了和宏观经济指标的关联性。由于设备更新尚未结束，环保政策力度依旧，我们对全年的挖掘机销量不悲观，同时看好起重机械和混凝土机械的增长。
        风险提示：工程机械行业下游需求萎缩，行业景气度下行；宏观经济政策波动；