财通证券-科创板计算机行业专题报告：未来已来、估值多元-190514

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        投资要点：  
        计算机占科创板总申报量的  18.5%  
        科创板定位于科技创新型中小企业，重点推荐七大领域的技术创新。通过梳理，截止目前，累计已有  108  家公司的科创板上市申请获上交所受理，其中有  48  家企业属于新一代信息技术领域。
        受理的企业中，属于计算机行业的共有  20  家，其所业务均属于人工智能、云计算及新兴软件等细分板块。受理企业最多的板块为信息安全和新兴软件，各有  5  家企业，占  25.00%，其次为云计算、人工智能等。
        云计算、人工智能、信息安全为主要趋势  
        IT  发展历程显示，通信、电子、计算机软硬件等是融合发展的。
        2008  年和  2013  年我国通信行业分别进入  3G  和  4G  时代，2007  年苹果推出智能手机，2012  年开始腾讯和阿里纷纷转型到移动互联网，随着云计算、大数据等技术发展，终于形成近  5  年来的移动互联网大趋势，深刻改变了各产业和各环节的生产效率。
        放眼未来  10  年甚至更长时间，5G  所驱动的物联网时代近在眼前、云计算方兴未艾、人工智能在逐步解锁各种应用场景、巨头纷纷转向产业互联网，种种迹象表明更大幅度生产效率提升将为期不远，另外信息网络在各种因素驱动下在逐渐变大、变复杂，网络安全问题将变得十分突出。
        根据行业和发展阶段选择适合的估值方法  
        结合海外科技企业的估值体系，以及科创板“2+6”政策文件指引，我们认为  EV/EBITDA、P/S、VM  及  P/E  等企业估值方法会较为常用。
        云计算行业可分为IaaS、PaaS和SaaS三种模式，当前主要将集中在IaaS和  SaaS  层，但由于其前期大量的资本支出、基础设施投入以及高额的研发投入使得企业早期利润多为负值，我们建议分别采取  EV/EBITDA、PS  估值法。
        人工智能企业的成长路径大致分为三个层级导入阶段（以  Face++为例）、加速阶段（以  Mobileye  为例）、成长阶段（以  Mobileye  为例），建议分别采用采用  VM  估值法、PS  估值和  PE  估值。
        风险提示：行业景气度下行风险；市场或投资者情绪激烈变化