国金证券-金融IT行业深度：优质赛道，首选龙头-190516

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        行业观点
        三重因素驱动，金融  IT是长期优质赛道。金融  IT  行业进入壁垒高、客户粘性强，先发优势明显，领先公司地位较难撼动。细分行业中，银行  IT  解决方案市场2018-2022年复合增长率将达  20.8%，未来机会在中小银行；证券  IT  市场受资本市场波动影响较大但增长趋势不变，核心领域格局已定，龙头优势明显；保险  IT  为后起之秀，解决方案市场2018-2022年复合增长率达  22%，行业集中度不断提升，CR5  已达  66%，中科软一家独大。长期看，金融  IT  行业发展有三大逻辑支撑：一是国内金融机构信息化支出总额及支出结构仍具有巨大提升和优化空间，以最大的子领域银行  IT  为例，当前国内大型商业银行、股份制银行的平均  IT  支出占（营收）比不足  2%，而成熟市场如美国银行业  IT  支出占比在  6%左右；二是监管政策变动和金融市场开放持续带来行业空间的提升；三是创新技术（如云计算、人工智能）的发展有望进一步打破行业天花板，金融  IT  企业面临重大历史机遇。
        当前，证券  IT  是最值得关注子领域。首先，整体而言，证券  IT  行业受监管政策影响最明显，例如资管新规、科创板等政策的实施能够带来  40-57  亿左右的增量市场空间，监管政策变动驱动的监管科技发展已成为业内部分厂商快速成长的主要逻辑之一；其次，国内资管规模快速增长，资管  IT  长期高速发展可期，根据凯西·夸克，2016-2030  中国资管规模复合增长率 达  13.8%，我们认为随着资管规模的快速增长，资管机构的  IT  需求也将快速释放，已在资管  IT  领域取得领先优势的公司（如恒生）将充分受益行业发展；最后，相比银行  IT  以及保险  IT，证券  IT  行业近三年平均研发支出占比更高，四家主要公司的平均研发占比达  35%，远高于银行  IT（13%，参考宇信等公司）以及保险  IT（8%，参考龙头中科软），产品驱动特征更加明显，更具规模化扩张能力。
        强者恒强，龙头公司最具投资价值。我们认为，金融  IT  企业的竞争力是产品力、运营力和生态力的三力融合，现阶段金融  IT  公司的生态价值取决于客户数、场景数、产品使用频率、大数据挖掘程度、单客户价值、平台用户数、资本杠杆七大因素。相比较而言，首先，龙头公司更具拓展业务边界的能力，在提升单客户价值上更有潜力；其次，龙头公司更能抓住  RegTech、FinTech  等带来的行业趋势性机会，从而实现客户数、场景数、大数据挖掘能力等的跃升；最后，龙头公司产品力和运营力领先，在构建生态时具有基础优势，因而我们认为龙头在未来具有更大的爆发潜力，强者恒强的逻辑会越来越明显。
        投资建议
        行业策略：首选证券  IT  龙头，其次积极关注出现边际变化的企业。我们首推证券  IT  龙头恒生电子，同时建议积极关注证券  IT  领域另一领先公司金证股份；银行  IT  领域，建议积极关注出现重大边际变化的公司，如长亮科技；保险  IT  领域，建议关注龙头中科软（尚未登陆  A股市场）。
        风险提示
        监管政策落地进展不及预期，影响下游客户系统建设/改造需求；资本市场不景气，影响金融机构  IT  支出；创新技术发展及落地不及预期，影响金融IT  厂商创新业务发展。