国信证券（香港）-中兴通讯-0763.HK-贸易争端无碍5G发展预期，维持“买入”-190506

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        中美贸易争端再起波澜，特朗普推特剑指贸易谈判：特朗普在推特上称，目前对价值  2000  亿美元的中国商品征收  10%的关税，到  5  月  10  日将提高到  25%。他还威胁说，“不久”将对另外  3250  亿美元的中国商品征收  25%的关税。中国外交部回应：中方团队正在准备赴美磋商。”
        点评：特朗普的严厉措辞与中方回应意味着贸易谈判在关键问题上仍未达成共识，尽管中方团队仍有可能如期赴美谈判，但鉴于  Q1  美国经济数据强劲，美对华强势态度难以改变。我们预计本周达成共识概率的下降，贸易谈判延期的概率增加。贸易谈判进程反复确实会给两国  5G  建设合作蒙上阴影、增加隐形成本，并将在短期冲击市场。但  5G  建设势在必行，中兴通讯加强内部监管后，凭借其技术储备仍可在未来  5G  建设中发挥关键作用。我们对后市仍持乐观态度。
        中兴通讯公布  2019  年  Q1  业绩符合预期：公司公告  2019  年一季报及中报业绩预告，2019  年一季度公司实现营收￥222  亿元，YoY  -19.3％；归属上市公司普通股股东的净利润￥8.63  亿元，YoY  116.0％；2019  年上半年业绩预告，预计归属于上市公司普通股股东的净利润为￥12-18  亿元，YoY115.3％-123.0％。
        点评：2019Q1  净利润处于业绩预告的￥8-12  亿净利润下限，但若剔除应收账款  Rmb  5.195  亿元提计的影响，中兴通讯的核心经营业绩高于先前的指引范围，盈利环比大幅改善。毛利率  2019Q1  整体毛利率  39.97％，较  2018Q4  32.9%提升  7.1%，主要由于高毛利的运营商业务占比逐渐提升。2019Q1  公司经营性现金流净额  Rmb12.6  亿元，由负转正，经营情况持续改善。这意味着公司经营已经恢复正常水平，符合市场预期。
        公司指引  2019  年上半年净利润为￥  12  亿-18  亿元，对应  2019  年  Q2  的预期净利润为￥3.4  亿-9.4  亿元。略低于我们先前预期，我们将  2019  年和  2020  年的盈利预测分别下调  8％和  2％。
        5G  核心标的逻辑未变，中兴通讯持续益于  5G  网络建设。5G  商用落地在即，后续  5G  牌照发放、5G  试点城市的设立都有可能成为通信板块催化剂。公司凭借成熟的  5G  端到端技术优势，是  5G  中长期核心受益标的。此外，在公司新管理团队的带领下，公司经营恢复超出我们预期。
        下调目标价至  29.6-37  港元，维持“买入”评级。基于上述分析，  我们下调中兴通讯  2019/2020  预期净利润至￥41.57/53.64  亿，对应  EPS  ￥0.99/1.28  元。下调中兴通讯目标价至  29.6-37  元港币，对应  20x-25X  2020  P/E，维持“买入”评级。
        风险提示：贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险；5G  建设进度不及预期，影响公司相关业务的风险；公司管理层变动负面影响超出预期；公司  5G  研发进展不及预期