首创证券-食品饮料行业泸州老窖点评：一季报超预期，高端有望持续放量-190515

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        投资要点
        事件：5  月  14  日泸州老窖召开  2019  第一次临时股东大会。会上公司预计  19  年实现  25%的增长目标，并将五大单品的发展和国内市场问题作为中心工作。
        季报超预期，高端有望持续放量：  18A/1Q19  公司分别现营业收入  130.6/41.7  亿元，同比增长  25.6%/23.7%,归属净利润  35.9/15.2  亿元，同比增长  36.3%/43.1%，1  季度业绩超预期。18  年公司高/中/低档酒分别实现收入63.8/36.8/28.1  亿元，以国窖  1573  为代表的高档酒销售额同比增长  37.2%，主营收入占比近  50%，实现小幅放量。目前公司年产国窖  1573  基酒  3000  吨（库存  2  万多吨高端酒老基酒），按照  1  吨基酒勾兑  1.67-2  吨成品的比例，公司国窖  1573  的生产量上限约在  5000  吨左右。公司通过老窖技改项目等方式，可将原先用来生产中档酒的老窖置换出来，高端基酒的产能还将继续提升，高端酒有望持续放量。
        产品驱动，打造大单品：公司强化由国窖  1573、窖龄酒和泸州老窖（特曲、头曲和二曲）构成的  3  大品牌线，着力打造国窖  1573、特曲  60  版、窖龄酒、特曲等战略级大单品，形成覆盖高端至中低端全价格带的产品矩阵。目前特曲已站稳  200  元以上价格带，避开了  100  元以上价格带的激烈竞争。特曲  60  版定位于  500  元次高端团购产品，上市以来一直呈现高速增长，预计  19  年有望实现  10  亿元销售收入。
        投资建议：随着茅五产品价格带上移，高端白酒盈利空间提升，我们期待公司择机提升终端价格，同时合理控制三项费用，形成品牌与产品互相赋能，我们预计公司  18-19年  EPS  分别为  3.39、4.52  元，维持增持评级。
        风险提示：外部因素影响市场波动增大；消费低于预期；业绩低于预期等。