渤海证券-环保公用事业行业2018年报及2019年一季报综述：业绩增速整体下滑，关注板块融资环境改善-190517

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        投资要点：
        2018  年业绩增速整体下滑
        2018  年，环保及公用事业板块  154  家上市公司营业总收入合计  12,999.91  亿元，同比增加  10.84%，整体增速低于  2017  年  15.98%的增速。实现归母净利润  846.78  亿元，同比增加  2.38%。盈利能力方面，2018  年环保及公用事业行业销售毛利率、销售净利率均有所下降。期间费用率方面，环保及公用事业板块销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为  1.09%、3.44%和6.89%，销售费用率和财务费用率分别上涨  0.07  和  0.16  个百分点，管理费用率同比下降  0.32  个百分点。个股方面，2018  年实现归母净利润同比增速超过  100%的有  23  家，大于  50%小于  100%的有  15  家，在  0%至  50%的共有  52  家，而小于  0%的有  64  家。
        2019  年一季度业绩增速继续放缓，盈利能力略有提升
        2019  年第一季度，环保及公用事业板块  154  家上市公司营业总收入合计3,420.55  亿元，同比增加  8.06%，整体增速不及  2018  年一季度  16.56%的增速。全行业实现归母净利润  269.92  亿元，同比增长  17.93%。板块整体业绩增速继续放缓。行业销售毛利率和净利率均略有提升。期间费用率方面，环保及公用事业板块销售费用率、财务费用率和管理费用率分别为  0.92%、6.72%和  2.98%，销售费用率保持不变，财务费用率和管理费用率分别同比下降  0.07  和  0.20  个百分点。个股方面，环保及公用事业行业归母净利润同比增速超过  100%的有  26  家，大于  50%小于  100%的有  16  家，在  0%至  50%的共有  57  家，而小于  0%的有  55  家。
        行业估值逐渐修复，后续仍有向上空间
        2018  年  10  月以前，受外部环境不稳定、融资环境偏紧等影响，公用事业板块估值持续走低。去年  10  月以来，国家出台一系列民营企业融资支持政策，企业融资环境预期改善，板块估值逐步展开修复行情。截至  2019  年  3  月底，SW  公用事业板块（TTM  整体法，剔除负值）市盈率为  21.80  倍，相对沪深300  的估值溢价率则为  74.29%。目前，公用事业板块市盈率已经接近  10  年来历史中值水平（PE  约  22.5X）。我们认为，当前公用事业板块估值调整得较为充分，伴随企业融资环境的预期改善，公用板块估值仍有进一步向上的空间。
        2019  年一季度环保公用事业行业基金持仓比例降低
        基金持仓的比例方面，2014Q1-2017Q2  期间，公用事业的基金持仓比例近  3年来呈逐步降低走势，从  2017  年二季度的  2.08%下滑至  2019  年一季度的0.54%，公用事业的基金持仓比例已经降至历史最低点。从子行业基金持仓比例来看，2019  年  Q1  环保及公用事业行业各子行业基金持仓比例相较于2018Q4  均有所下降，其中，环保工程及服务下降  1.58  个百分点，持仓比例降幅最大。从个股的基金持仓情况来看，一季度共有  13  家获得基金增持，其中增持比例较大的为上海洗霸（6.43%）和岷江水电（6.05%）。持仓占比下降较大的为聚光科技（-14.12%）、碧水源（-8.30%）、皖能电力（-5.83%）和华电国际（-5.43%）。截止到  2019  年一季度，基金前五大重仓股为：百川能源、东江环保、兴蓉环境、新天然气和长江电力。
        投资建议
        整体来看，2018  年以及  2019  年一季度环保及公用事业行业业绩增速整体放缓，主要是受经济下行压力大、融资成本提升所致。2018  年，环保及公用事业板块估值持续回调。进入  2019  年以来，板块估值略有回升，目前已接近近  10  年来历史中值水平（PE  约  22.5X）。伴随企业融资环境的预期改善，板块估值仍有进一步向上提升的空间。投资策略方面，今年以来，中央相继表态要加快解决民企融资困难，银保监会等相关部门也已推出系列措施支持，民企融资环境预期改善，板块估值有所提升，但是政策传导至业绩需要一定时间，叠加中美经贸摩擦存在一定的不确定性，我们建议关注现金流稳定、自身造血能力较强的优质运营类资产。同时，建议关注有望受益于融资边际改善的超跌个股的反弹机会。股票池推荐：瀚蓝环境（600323.SH）、国祯环保（300388.SZ）、聚光科技（300203.SZ）和先河环保（300137.SZ）。
        风险提示
        （1）政策推进不及预期；（2）行业竞争加剧致毛利率下滑；（3）项目进度不及预期。