光大证券-首商股份-600723-2019年一季报点评：业绩略超预期，归母净利润增速转正-190428

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        ◆公司  1Q2019  营收同比减少  1.30%，归母净利润同比增长  12.74%4  月  27  日，公司公布  2019  年一季报，  1Q2019  实现营业收入  26.73亿元，同比减少  1.30%，降幅小于  4Q2018  下降的  2.54%。1Q2019  实现归母净利润  1.02  亿元，折合成全面摊薄  EPS  为  0.15  元，同比增长  12.74%，而  4Q2018  归母净利润同比减少  18.13%。1Q2019  实现扣非归母净利润0.89  亿元，同比增长  10.69%，而  4Q2018  扣非归母净利润同比减少16.50%。业绩略超预期。
        ◆1Q2019  毛利率上升  0.87  个百分点，期间费用率上升  0.49  个百分点1Q2019  公司归母净利润增速显著高于营收增速，主要原因包括：1）毛利率上升幅度大于期间费用率。1Q2019  公司综合毛利率为  23.57%，较上年同期上升  0.87  个百分点。1Q2019  公司期间费用率为  16.60%，较上年同期上升  0.49  个百分点，其中销售费用率较上年同期上升  0.47  个百分点。2）1Q2019  公司营业外收入为  150.62  万元，同比增长  127.64%，主要是北京贵友大厦建国门店获得地铁施工占地补偿款  107  万元。
        ◆购物中心表现相对稳健，货币资金较多，物业价值较高  2019Q1  公司北京地区实现营收  23.38  亿元，同比下降  1.61%，其中购物中心业务实现营收为  2.10  亿元，同比增长  3.81%。2018  年公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店，加强其他亏损门店的扭亏工作。2019  年  3月底，合并报表口径下，公司货币资金为  22.73  亿元，公司自有物业门店的建筑面积为  23  万平方米，较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。
        ◆上调盈利预测，维持“买入”评级
        2019  年  3  月以来，可选消费回暖趋势增强，公司百货业务在北京具有规模优势，奥莱业务出色，购物中心业务发展迅速，预计较为受益。我们上调对公司  2019-2021  年  EPS  的预测，分别至  0.58/  0.62/  0.66  元（之前为  0.56/  0.60/  0.63  元），公司当前市盈率（2019E）为  12X，显著低于近三年均值（16.7X），维持“买入”评级。
        ◆风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期。