华泰证券-信号与噪声第一百二十四期：韬光养晦，宁静致远-190519

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        短期缺少向上合力，但交易积极性在改善
        上周市场在  2000  亿美元关税阶段性落地后，迎来阶段性反弹，又因汇率短期贬值压力较大以及监管整治市场乱象“回头看”等原因上攻乏力。我们认为二季度经济反复的概率较大，盈利底有待中报夯实，物价上涨影响货币政策的空间，短期市场难以形成强劲合力，仍需韬光养晦，宁静致远。我们观察  3  月  8  日以来市场的三轮调整和反弹，可以发现资金在反弹过程，交易行为经历了三个阶段，从看多为主、不敢追高→质疑趋势→逐步低位加仓，说明虽然市场情绪向好仍需催化，但交易的积极性或在提升。配置上，我们认为消费筹码依然珍贵，同时建议积极布局科技硬资产。
        交易特征：不敢追高→质疑趋势→低位加仓
        3  月  8  日以来，股票市场经历了三轮调整和反弹。第一轮，3  月  8  日至  14日市场调整（卖空报告+场外配资趋严），3  月  15  日至  21  日反弹；第二轮，3  月  21  日至  28  日市场调整（美股大跌+北向资金净流出规模加大），3  月28  日至  4  月  8  日反弹；第三轮，4  月  8  日至  5  月  9  日市场调整（外部压力增加），5  月  9  日至  16  日市场反弹。我们发现：反弹阶段，涨幅较大的板块，从前期调整阶段中次抗跌的（有看多情绪但不敢追高）→与前期表现相关性较低（质疑趋势）→前期抗跌和跌幅较深的（重新关注趋势和性价比）。说明市场虽然弱势震荡，但交易的积极性或在提升。
        基本面：经济数据月度波动加大，利润表或在中报二次下探
        我们认为本轮政策发力重点扶持小微企业，预计经济增长的弹性相对温和，月度经济数据呈现较大波动，股票市场对宏观经济的企稳动力仍存在分歧。从六大发电集团耗煤量观察，5  月以来日均耗煤量约  57  万吨，较  4  月的63  万吨呈现一定下行压力，4  月畜肉、鲜果、鲜菜价格涨幅较快，分别同比增长  14.4%、11.9%、17.4%，通胀的隐忧渐起。我们在上市公司年报一季报分析中，观察到非金融  A  股上市公司整体营收和利润增速背离，预计中报或有二次下探，形成更加扎实的业绩底。基本面角度，经济和企业盈利对  A  股的支撑仍需要“以时间换空间”。
        投资者情绪：资金流出规模增加负面影响投资者情绪
        两市资金流出规模增加负面影响投资者情绪：5  月以来两市日均成交额约5000  亿，较  4  月日均成交额  8000  亿明显缩量；截至  5  月  16  日两市两融余额  9379  亿元，较  5  月  10  日减少  39  亿元；截至  5  月  17  日，北向资金本月净流出  364  亿元，今年以来净流入额剩余  710  亿元；本周产业资本净减持  146  亿元，较上周净减持  42.5  亿元金额有所放大。从行业净流入资金角度，本周超大单净买入食品饮料、交运和家电行业，并且对建材和有色的关注度增加，小单净流入主要买入电子、通信、计算机等行业，对  TMT  板块的偏好较为明显。
        行业配置：消费股依然具有比较优势，积极布局科技硬资产
        4  月  8  日上证综指  3288  点以来，相对领涨行业（家电）与相对领跌行业（计算机）收益率之差仍在走阔，说明目前仍处在消费有相对收益的风格中。我们在前期报告中指出，短期来看景气回升、估值相对匹配、有抗通胀属性的消费股筹码仍珍贵，同时  6  月利率环境、科创板及  5G  技术周期的进展有望给成长提供时间窗口，建议把握科技成长的上车机会，积极布局政策扶持力度有望加大的科技硬资产，如：半导体、通信设备、计算机应用。主题投资继续关注供给侧改革三条主线：改革（国改）、开放（自贸区和长三角主题）、科技（华为产业链）。
        风险提示：中美贸易磋商出现超预期反复变化，国内经济/货币偏离大幅中性位置，短视资金离场速度超预期，美联储货币政策转鹰，中报业绩不及预期等。