中泰证券-农林牧渔行业报告简版：供给持续下滑，猪价上涨确定-190519

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        投资要点  
        农业农村公布  4  月生猪和能繁母猪存栏数据，母猪存栏持续大幅下滑（母猪存栏环比下滑  2.5%，同比下滑  22.3%；生猪环比下滑  2.9%，同比下滑  20.8%）。其中两广地区淘汰母猪价格降至历史低位，反映母猪淘汰数量持续增加。目前市场对于未来猪价大幅上涨的判断基本确定，但是近段时间猪价的上涨幅度却不尽如人意，生猪体重维持高位，冻肉库存下滑速度放缓。我们认为：（1）区域性抛售进入中后期，对猪价上涨影响逐渐减弱；（2）当前生猪体重增加不会成为影响猪价上涨的核心因素（3）冻肉库存持续下滑，对供应影响有限。
        两广产能淘汰持续，生猪抛售进入后期  
        从淘汰母猪价格看，目前全国平均价格在  4-5  元每斤水平，处于历史中位。两广地区淘汰母猪价格持续维持  1.5-2元每公斤水平,显著低于全国平均水平，反映目前两广地区母猪仍旧持续淘汰。疫情仍旧是影响产能淘汰的关键因素。抛售方面，从草根调研的情况看，目前广东的抛售情况已经基本结束，广西抛售进入中后期，上周起外调政策趋严，预计后续抛售对猪价的影响有限。目前两广价格稳定，预计未来猪价易跌难涨。
        出栏体重对猪价走势影响有限  
        当前生猪出栏体重在  125  公斤左右，持续维持高位。出栏体重偏高的原因在于屠宰场目前对于猪源和质量要求提升，同时许多中小屠宰场停工检查。收猪谨慎导致部分养殖户被动压栏，出栏体重偏高。屠宰场收猪意愿一方面受消费端走货的影响，另一方面处于对疫情的担忧，因此判断在消费大幅提升之前，出栏体重难有下滑。
        对于猪价的走势而言，核心的影响因素还是在于  10  个月前母猪产能的情况，以2017年4季度至2018年上半年的猪价走势为例，生猪体重在此期间持续维持高位，但是  2017  年  4  季度猪价在  15  元每公斤高位稳定，到  2018  年年后出现大幅下跌。出栏消费的淡旺季影响外，我们判断导致猪价大幅波动的核心原因还是在于出栏量的变化。2017  年行业补栏持续，对应  2018  年上半年出栏量提升，进而导致猪价的大幅下跌。反观当前，本轮周期母猪存栏的高位在2018  年年初，后续受猪价低迷和非洲猪瘟疫情的影响，母猪存栏持续下滑。当前的出栏量对应  2018  年年末的仔猪出栏量和  2018  年三季度的母猪存栏数量。受非洲猪瘟影响，2018  年三季度母猪存栏开始加速下滑，因此当前生猪的供应量必然呈现下滑趋势，此外  2018  年  4  季度受调运政策影响，仔猪因调运原因部分被动淘汰，加剧当前出栏量的下滑幅度。因此我们认为  5  月后的出栏量大幅下滑是必然的，短期体重的增加远不能弥补出栏量下滑造成的供应短缺。
        冻肉库存持续下滑，对供应影响有限  
        从目前屠宰场监测数据看，全国冻品库存率已经降至  40%以下，相对于  3  月高端点下滑幅度在  20%以上，从区域看目前东北库存仍旧处于偏高的状态，其余地区的库存率基本已经降至  30%左右水平。猪肉消费的  90%为鲜肉消费，冻肉消费渠道主要为猪肉制品（预计全国冻肉库存体量在百万吨），目前  40%的库存水平即使后续再出现大幅抛售的情况，对于猪价的冲击我们认为幅度有限，无需过分担忧
        综合判断，我们认为当前生猪出栏体重增加、冻品库存对后续猪价走势影响有限，供应量和下游消费的改善是后续猪价是否会大涨的关键。随着抛售的缓解和旺季降至，猪价上涨可期。
        风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。