浙商证券-农林牧渔行业：养殖板块配置价值凸显-190521

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        报告导读  
        近期养殖板块出现调整，我们判断猪价即将开启趋势性上涨行情，建议重点关注。
        投资要点  
        供给相对充足致猪价震荡
        3  月下半月生猪价格从  12  元每公斤跳涨至  15  元每公斤后，4~5  月猪价开始震荡整理，我们判断主要原因如下：1、4~5  月为春节后传统的消费淡季，且复盘历年价格走势，年内生猪均价低点大多出现在  4~5  月，预计随着消费淡季接近尾声，猪价将开启趋势性上涨；2、从非洲猪瘟产能去化进程来看，去年  10  月开始能繁母猪存栏才加速下滑，对应今年  4~5  月供给相对充足，因此猪价涨势缓慢，随着非洲猪瘟导致的产能去化逐步兑现，市场供给短缺将推动价格快速上涨；3、非洲猪瘟疫情致南方生猪集中出栏，短期内供给充足不利于猪价上涨，随着这批集中出栏生猪逐步消化，预计  6  月开始猪价将开启趋势性上涨行情。
        预计猪价上涨持续时间及高度均将超预期
        我们判断，本轮猪周期持续时间及猪价涨幅均将超预期，产能去化即将兑现到猪价上。4  月能翻母猪存栏继续加速下行，环比降幅  2.5%，同比降幅达  22.3%，产能的持续去化为后期猪价大幅上涨奠基。预计全国产能淘汰幅度达25%~30%，且在疫情未缓解情况下，复产成功率较低，预计仅为  30%左右，猪价确定性上涨。预计  2019  年生猪均价  17.2  元每公斤，年内高点或突破  20  元每公斤，本轮周期高点将在  2020  年出现，且大概率创新高。
        猪鸡共振效应有望支撑鸡价
        我们认为，在生猪供给大幅减少，猪价上涨超预期的带动下，鸡价或将长期维持高景气。需求方面，非洲猪瘟造成的猪肉消费被动下滑已难以避免，其他肉制品的替代效应增强，且从绝对价格来看，尽管鸡价不断创历史新高，但仍低于猪价，相比其他替代品牛羊肉等价格优势较明显，随着后期猪价快速上涨，鸡价也将保持高位。供给角度，尽管引种量增加，但当前的引种转化成供给需1  年左右，当前生猪产能下滑最剧烈的时期鸡产品供给依旧偏紧，进一步支撑鸡价，我们判断本轮鸡价景气周期持续时长将远超以往。
        投资建议：持续关注畜禽养殖板块
        非洲猪瘟带来的产能去化支撑本轮超强养殖周期，预计  6  月猪价开启趋势性上涨且月环比涨幅或逐步扩大，年内价格有望突破上轮周期高点。估值角度，近期调整过后，按明年出栏量计算，主要养殖上市公司头均市值已回到  7000  元以下，后续仍有较大空间，建议积极关注。在需求支撑和供给相对偏紧的共同作用下，鸡价景气时长或超预期，禽养殖板块当前时点依旧值得关注。
        风险提示：畜禽价格上涨不达预期；疫情影响。