国投安信期货-国债周报：走势观点，通胀存在不确定性，国债多头适时止盈-190522

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        ●上周国债期货继续上涨，TF1906和T1906合约分别收报在99.27和97.44元，当周分别上涨0.155元和0.30元，期限利差小幅缩窄。
        ●资金面来看，5月以来央行较少进行逆回购操作，但节后资金需求减小，叠加央行定向降准，资金利率总体维持低位，同业存单、票据和SHIBOR利率均在3%以下。
        ●经济基本面来看，上周4月实体经济数据公布，消费、投资、工业增加值和等均明显回落，叠加之前的PMI、信贷、外贸等数据回落，经济出现反复，复苏放缓。具体来看，消费增速回落至8%，投资增速回落至6.1%，工业增加值增速回落至6.2%，地产投资持稳在11.9%。内需表现较弱，而中美贸易分歧再起，故经济仍有下行压力和风险，对国债形成支撑。但通胀压力在逐渐加大，我们认为，年内通胀低点已在一季度出现，目前猪肉价格上涨带动食品价格普涨，对CPI和PPI均形成带动，未来需关注物价超涨风险。
        ●货币政策来看，上央行发布一季度货币政策执行报告，央行表示，稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，与结构性去杠杆进程协调推进，平衡好稳增长和防风险之间的关系。从或币政策操作来看来看，2018年初社融大幅下滑，经济开始下行，央行4月就降准开始宽松，仅滞后一个季度。至2019年初央行已降准5次，降准次数与第三轮宽松相当，而降准幅度为3.5%，比第三轮3%更多，可以说央行本轮宽松力度已经大于上一轮。从传导时滞来看，2018年至今M2都在8%左右徘徊，M0、M1和社融则是在2019年1月见底回升，宽货币与宽信用同步，时滞为3个季度，与2008年和2012年的情形相似。因此，本轮货币宽松的幅度已经较大，剩余的空间不大，而货币传导的时滞较长，一季度初见成效后需适度收紧，以防范货币超发的过热风险，比如2009年-2010年，同时货币政策也不能过度偏紧，使经济重新出现风险，比如2013年和2018年。总的来看，货币政策正在退出宽松，年内货币政策或趋于中性，故流动性总体适度收敛。
        ●外部环境来看，欧元区4月综合PMI终值继续回落至51.5，美国4月ISM制造业综合PMI终值降至52.8，日本4月制造业PMI回升至50.2，外部各国PMI总体维持低位。而贸易问题对经济的影响或将逐渐显现，国际货币基金组织因此下调对全球的经济增长预期。
        ●总体看，4月经济数据全线回落，中美贸易争端再起，央行降准对冲，故经济复苏短期出现反复，市场避险情绪再起，政策积极对冲，流动性好转，推动国债连涨4周。目前来看，本轮宽松幅度已经较大，且还存在平衡汇率和控杠杆的谨慎操作需要，央行宽松或临近尾声，后续空间不大。因此，在政策转向谨慎的背景下，国债上涨空间或有限。技术上看，连日上涨后，国债有获利了结的调整需要。而三季度通胀风险需要密切关注，目前猪肉价格上涨带动食品价格普涨，对PPI和CPI均形成提振，货币政策报告中也提到物价存在一定不确定性，若未来通胀高于预期，可能会更加限制货币政策空间，使国债出现大幅调整甚至转向。
        ●操作建议：建议多头逐步平仓。套利交易可逢高做空期限利差，操作方向是多十债空两债，TS1909：T1909的交易手数比为2:1。